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今年以来,私募量化指增跑出一把扎眼的剪刀差:沪深300指增平均超额7.28%,中证1000指增4.07%,可今年涨幅最大的中证500指增,平均超额只有0.85%,大量500指增产品甚至没跑赢指数。8月24日中证报专题《量化指增"剪刀差"》把这组数据摆上台面后,圈内都在问同一个问题:为什么指数涨得最猛的赛道,超额反而最难做。
这篇稿子把三组数据讲透:剪刀差从哪来、8月修复谁最快、中性策略为什么掉队,最后给持有人一套盯数据的方法。文中数据截至2026年8月21日,来源为中证报、证券时报、上海证券报、招商期货、中信建投、私募排排网等,逐处标注,只做知识解释,不做产品推荐。
先把三类指增今年的成绩单摆在一起看。第三方机构数据显示,2026年上半年,私募沪深300指增平均超额收益7.28%,中证1000指增4.07%,中证500指增只有0.85%。反差就在这:上半年涨幅最大的指数是中证500,可它对应的增强产品却是最难做出超额的地方。把时间轴拉长,三条口径拼起来看得更清楚。
| 策略 | 上半年平均超额 | 今年累计超额(截至8月14日) | 7月中位超额 |
|---|---|---|---|
| 沪深300指增 | 7.28% | 6.60% | -2.96% |
| 中证500指增 | 0.85% | 2.39% | -4.46% |
| 中证1000指增 | 4.07% | 6.13% | -1.34% |
| 中证2000指增 | 暂未披露 | 17.88% | 暂未披露 |
| 中证A500指增 | 暂未披露 | 8.17% | 暂未披露 |
三个口径分别来自中证报8月24日专题(第三方机构数据)、招商期货金工周报(截至8月14日)和中信建投量化月报。这张表值得拆成三行看:第一,300指增和1000指增的超额始终为正,7月只是赚得少,500指增却两度垫底,7月中位超额负4.46%是全年最深的一刀;第二,2000指增今年累计超额17.88%断层领先,靠的是小市值赛道选股空间大;第三,A500指增累计超额8.17%排在第二,吃到了新指数产品扩容的红利。
剪刀差的成因,上海证券报和中证报采访的尚艺基金总经理王峥讲得最直接:今年个股收益集中在少数科技和高动量股票,严格分散持仓、控制行业偏离的产品,反而容易低配强势成分股;同时动量因子占优,小市值、反转、低估值等传统因子表现不佳,不同管理人在因子配比、调整速度和风险约束上的差异,把业绩差距进一步放大。
500赛道为什么最惨,还有一层结构原因。中证500指数本身科技权重高,这个赛道又最拥挤,上半年不少产品为了冲超额,主动加大科技、动量、高波动的暴露,7月抱团松动时,这些仓位就成了踩踏最严重的地方。超额来源与回撤加速器,往往是同一个东西。
7月这波回撤有多深?私募排排网数据显示,7月量化多头策略业绩均值为负15.67%;中信建投口径下,私募300、500、1000指增中位超额分别为负2.96%、负4.46%、负1.34%,而公募同策略中位超额分别是负0.04%、正1.59%、正1.40%,公募指增头一回成建制跑赢私募,动量因子大幅走弱是共同原因。
进入8月,修复来得又快又猛。私募排排网统计,有业绩展示的692只量化指增产品,8月3日至7日当周平均收益9.11%,平均超额2.86%,约7.68%的产品在首周就修复了7月全部回撤;截至8月7日,量化指增今年来平均收益6.66%,今年来超额均值4.09%。
| 策略(8月3日至7日) | 当周平均收益 | 当周平均超额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 全部量化指增(692只) | 9.11% | 2.86% | 约7.68%产品修复7月回撤 |
| 中证500指增 | 9.52% | 2.85% | 超额最猛的一档 |
| 中证1000指增 | 10.60% | 1.90% | 指数弹性大 |
| 中证2000指增 | 11.99% | 暂未披露 | 指数单周涨9.83% |
| 沪深300指增 | 暂未披露 | 暂未披露 | 弹性偏弱 |
数据来源:私募排排网,2026年8月3日至7日。这张表格里藏着修复的两条腿:2000指增单周涨11.99%,指数本身涨了9.83%,大头是Beta的钱;500指增超额2.85%,这才是Alpha的钱。第一周的修复主要靠Beta回血,Alpha的修复要慢半拍。
到了8月中旬,节奏差开始显现。证券时报与国联期货联合发布的新财富私募指数周报显示,8月10日至14日当周,中小盘指增继续领跑,中证2000指增上涨2.42%且正收益产品占比100%,中证1000、500指增涨超1%,沪深300指增只微涨0.21%;但超额呈现"大盘强、小盘弱":300指增超额均值1.10%领先,1000指增只有0.56%,说明小盘反弹以Beta驱动为主,大盘的Alpha贡献更突出。
新浪财经梳理的不同指增修复节奏也印证了这一点:中证2000指增7月超额回撤不到0.3%,是全年最抗跌的一条线,8月修复时稳稳积累收益;中证500指增7月超额平均跌6%,是回撤最大的一档,8月修复也最快。回撤深不代表策略差,修复快也不代表策略强,关键要看超额回撤发生在什么环境、靠什么修复。
与指增的热闹相比,市场中性策略今年最安静,安静得让持有人心慌。新财富私募指数数据显示,市场中性策略今年来仅上涨2.43%,对比2025年的7.50%和2024年的6.82%,收益中枢明显下移。
| 口径 | 收益率 | 数据说明 |
|---|---|---|
| 中性策略2024年年收益 | 6.82% | 新财富私募指数 |
| 中性策略2025年年收益 | 7.50% | 新财富私募指数 |
| 中性策略2026年以来收益 | 2.43% | 截至8月中旬 |
| 今年300中性中位收益 | 3.88% | 招商期货,截至8月7日 |
| 今年500中性中位收益 | 3.15% | 招商期货,截至8月7日 |
| 今年1000中性中位收益 | 1.04% | 招商期货,截至8月7日 |
| 8月首周收益均值 | 3.41% | 私募排排网 |
中性策略吃的是对冲之后的小超额,超额中枢下移、股指期货贴水波动,两头一挤,绝对收益就被压薄。8月第一周中性收益均值3.41%更像超跌反弹,不是中枢回归。把中性当低波动配置没问题,但若按2024、2025年每年六七个点的预期去配,落差会很大。
对中性策略,还得多问一句对冲成本。中信建投月报提到,7月三大股指期货贴水先走扩后急速收敛,贴水就是中性策略的隐形成本,贴水越深,中性越难赚钱。想看清一只中性产品,除了看收益,还要看它的对冲仓位和贴水环境。
分化行情也是筛选器,一批此前不太发声的机构浮出水面。先看华年私募,创始合伙人薛钰新是中科大少年班出身、东京大学物理学博士,曾任百亿私募天演资本的股票Alpha策略负责人,管过400亿级的资金盘子;2023年创立华年,2024年完成备案,走的是中低频量化、人工逻辑挖因子的路线,特别强调因子可解释性和实盘转化,截至8月14日管理规模已到50亿至100亿区间。
薛钰新的中证500指增产品"华年500增强1号"今年超额突出。这个成绩放在赛道里看更有分量:私募排排网194只有业绩展示的中证500指增产品,今年来平均超额整体偏弱,超三成还是负超额,具体平均超额公开渠道做了脱敏。在最难的赛道做出超额,靠的是低频逻辑与可解释因子,而不是堆高频信号。中低频的换手低、容量大,天然比高频策略更能扛规模。
再看衍盛资产,CEO李达8月15日在财联社访谈里透露,旗下沪深300指增产品的超额净值已经创出历史新高,属于排排网统计中近两成填平前期超额回撤并创新高的那批产品。李达把行业问题提得很尖:超额中枢下移之后,指增该当核心底仓还是卫星配置;下一阶段的Alpha来自AI、基本面量化还是多策略融合。这些问题没有标准答案,但每个持有人都该想一遍。
北京卓识的产品谱系是另一个样本。在电科思仪8月27日的创业板发行公告里,卓识旗下近十条产品参与新股报价,覆盖中证红利指增、科技指增、量化选股等多个系列。一家机构把能力拆成红利、科技、选股多条线,本质是用不同风格暴露去分散单一赛道的拥挤风险,这也是头部机构应对超额内卷的常见打法。
管理人的说法也在变。蝶威量化创始合伙人魏铭三在中证报采访里说,募资放缓后,量化机构要把超额来源、风格暴露与容量边界讲清楚,把客户沟通前置,在回撤发生前管理预期,信任来自长期一致的言行,而不是短期业绩。这句话其实是对所有持有人说的:问得越细,踩雷越少。
数据摆完了,给一套能直接用的方法。中证报把持有人关心的能力浓缩成两问:市场风格切换时超额收益能不能稳住,这考验风控体系的严谨性和因子来源的多元化;回撤之后修复快不快,修复快通常说明策略逻辑仍然有效,而不是靠阶段性运气。落到操作层面,盯三组数就够。
把产品近12个月的超额按月摊开,看正超额月份占比和单月最大超额回撤。300指增上半年超额7.28%,7月中位超额却是负2.96%,单月波动可以很大;如果一只产品连续三个月超额为负,要么风格不适配,要么因子出了问题。不要只看累计超额,累计数字会掩盖月度过山车。
回撤之后,看3个月内超额修复幅度,还要分辨修复靠的是Beta还是Alpha。2026年8月第一周指增平均涨9.11%,但指数贡献了大部分,这种靠Beta的快修复,说明策略本身的Alpha可能还没回来。把产品收益与对标指数涨跌放在一起比,就能拆开看。
超额是拥挤度的函数。今年中证500指增赛道挤进那么多资金,上半年平均超额只有0.85%,超三成产品跑输指数;同策略资金越多,超额越薄。买之前问清楚管理人披露的策略容量和当前规模,规模一年翻倍而超额同步下滑的产品,要格外小心。容量边界这个问题,现在头部管理人都被要求写进尽调材料。
中性策略不看超额,看绝对收益定位和对冲成本。2024年、2025年每年六七个点的时代,有贴水的功劳,也有超额的红利;今年超额中枢下移、贴水波动,收益预期要跟着下调。把它当成低波动配置的一环可以,当成现金替代,要看清算对冲后的真实费后收益。
回到开头的问题。剪刀差的本质,是市场风格与策略暴露的错配:今年钱扎堆科技和高动量,分散持仓的量化天然吃亏,500赛道又叠加了拥挤;8月的反弹修复了Beta,Alpha的差距仍在拉开;中性策略则被超额中枢下移与对冲成本两头挤压。三件事背后是同一个趋势:蛋糕变大了,人均变少了。
量化赛道的钱还在涌入。中国证券报报道,投向量化策略的资金规模约1.83万亿元,较2024年末的7195亿元增加约1.1万亿元,一年半时间,超万亿资金涌进同一赛道。规模上来之后,超额收敛是数学规律,不是谁家的策略不行。对读者来说,与其追着单月榜单换产品,不如把上面三组数练成习惯。
最后留一句提醒:数据只反映到2026年8月21日,8月下旬的修复能否延续,要看风格是否继续扩散、抱团是否松动。超额分化会继续,读得懂分化的人,才不慌。
以上数据来自券商研报与公开报道,不构成投资建议,据此操作风险自担。
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