行情软件里的指数与指标界面，所有量化策略的收益最终都要回到这样的曲线上（资料图）

先看一组9月的数据。根据优优私募的统计，2026年9月私募各策略产品的平均绝对收益率中，只有管理期货一类取得显著正收益，为0.93%；股票市场中性策略持平于0.00%；套利与债券基金均微跌0.17%；股票策略整体平均收益率为-1.03%，其中指数增强为-1.66%，跌幅最大的是事件驱动策略，达到-2.69%。

很多人把"量化"当成一类产品。看到这组数据就该明白：同一个月份、同一批被称为"量化"的产品，收益从正0.93%到负1.66%，差了将近2.6个百分点。这个差距不是水平问题，是策略类型的差别。这篇文章就把量化私募的主要策略类型铺开讲清楚，以及它们分别适合什么市场环境。

一、先分清五类策略在赚什么钱

行业里常见的分类是按赚钱的方式来分的：量化股票多头（常以指数增强的形式出现）、市场中性、管理期货（简称CTA）、套利、以及把前几类组合在一起的量化多策略。每一类赚的钱来源不同，承担的风险也不同。

第一类，指数增强。做法是持有一篮子股票，让组合的行业和风格尽量贴近某个指数，同时通过选股把不好的股票剔掉。它的收益来自两块：一块是市场本身的涨跌（贝塔），一块是选股多出来的部分（超额）。这意味着它天生是"满仓"的，市场跌的时候它跟着跌，只是比指数少跌一点。私募排排网的数据显示，近三年（2023年9月初至2026年8月底），中证2000指数增强策略的累计超额约43.42%，中证1000指数增强约34.97%。超额的来源是选股，但盈亏的大头仍然是市场本身。

第二类，市场中性。做法是买入一篮子股票，同时用股指期货做空同等规模，把市场的涨跌对冲掉，只留下选股超额这一个变量。它追求的是与市场脱钩的绝对收益，所以常被当作低波动底仓使用。代价是：对冲是有成本的，空头端通常要承受期货贴水，这块钱会从超额里扣走。中国基金报的报道提到，一家沪上基金公司专户的中性策略，截至6月25日的年化收益率为4.6%（费后），今年以来这类策略显著跑赢纯债基金指数。

第三类，管理期货（CTA）。做的是商品期货，可以同时做多和做空，收益来自价格的趋势和波动，跟股票市场的相关性低。市场把这类策略叫做"危机阿尔法"：在股票大跌的时候，它往往还能赚钱。9月它成为唯一显著为正的主流策略，就是这个特征在起作用。但要说清楚，CTA不是稳赚的。2026年5月，量化CTA策略的平均收益为-1.08%，在16个私募二级策略里排倒数——同一个策略，两个月之间的表现可以完全反过来。

第四类，套利。赚的是同一种资产在不同市场、不同期限、不同品种之间的价差，比如期现套利、跨期套利、ETF和成分股之间的套利。它的特点是波动小、单笔利润薄、对交易环境和容量很敏感。9月套利策略平均微跌0.17%，基本是一条平线，这就是它的典型形态。

第五类，多空与多策略。股票多空是同时持有多头和空头头寸，9月平均收益-1.42%；量化多策略则是把上面几类组合起来，9月为-0.79%，跌幅明显小于纯股票策略。组合的意义就在这儿：不在最好的时候最亮眼，但在最差的时候少亏。

五类策略摆在一起，一个反常识的地方出现了：9月唯一没亏钱的这一类，规模却在持续缩水。这中间的矛盾，后面会拆开讲。

二、把五类策略放在一张表里

这张表最有用的一列是第三列。买入一类策略之前，真正应该问的不是"它去年赚了多少"，而是"它什么时候会不赚钱"。指数增强怕市场单边下跌，中性怕对冲成本和超额衰减，CTA怕行情从趋势转入反复震荡，套利怕容量被挤满。想清楚这一点，再去看收益率，判断会完全不同。

但决定收益体感的还有第三个问题：你买的那只产品，在这张表里到底属于哪一格？同一个名字下面，不同产品的实际收益来源可能完全不同。

三、同一个策略，放在不同月份看是两张脸

用一组对比来说明这个问题。2026年7月，市场经历了一轮"压力测试"，量化私募整体平均回撤达到9.52%，而量化CTA策略的平均回撤只有1.8%。同样是7月，CTA策略的平均收益为-0.17%，是全市场跌幅最小的策略，结果是当月量化CTA的产品备案量环比增长35.94%——资金用脚投票，往回撤小的地方跑。

再往前看。2026年一季度，期货及衍生品策略以3.43%的平均收益拿下五大策略冠军；到了5月，量化CTA又变成-1.08%的倒数第一；进入下半年，9月它又回到唯一正收益的位置。三个月一轮回。

这组数据说明一件事：策略分类的价值不在于挑出"最好的那一类"，而在于知道自己买的东西在什么环境下会表现好、什么环境下会难受。只看收益排名去追上一季度的冠军，往往买在它最贵的时候。

那到底该怎么看这些月度排名？关键在于是不是把策略类型和具体产品分开看：策略决定长期的收益特征，产品决定你在其中能分到多少。

四、一个正在发生的变化：中性策略的钱在往外走

结构性变化往往比月度收益更值得留意。以公募的量化对冲基金为例：2019年末这类产品整体规模突破百亿元，2020年巅峰时期规模接近700亿元，其中规模最大的产品一度达到244亿元。而到了2026年6月底，全市场21只公募量化对冲基金合计规模只剩下42.12亿元，与峰值相比缩水超过九成。曾经的百亿级产品，如今大多降到个位数亿甚至不足1亿元。

A股的私募领域更早出现了这个转折。有头部量化私募在2024年10月公开宣布逐步减仓对冲产品、把产品线转向量化多头，理由是市场环境变化让对冲系列产品难以同时取得收益和缩小风险敞口，潜在的风险收益比明显下降。

这里需要问一句：既然中性策略在9月是唯一没有亏钱的一类，为什么规模还在缩？业内人士给出的解释是超额收益的持续衰减，叠加对冲成本高企、市场风格切换频繁、股指期货基差波动加大，导致这类产品的风险收益比整体下降。也就是说，一个策略"当月不亏钱"和"长期值得配置"是两个不同的问题。

一边是单月最抗跌，一边是规模缩水九成，这中间的矛盾怎么解释？答案可能在于时间尺度：短期看它对冲了贝塔，长期看它的超额在被成本和拥挤度慢慢吃掉。

五、政策端出现了一个新变量

10月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，其中明确允许股指期货、国债期货按照有关规定，将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产。对公募基金来说，这意味着运用期货工具的制度空间被放宽了一些。

随后有多家基金公司表示将对冲策略基金纳入新产品储备清单，部分机构已经在专户渠道开展实践。有机构判断，当前大盘股指期货年化贴水相对较浅、对冲成本较低，对中性策略相对友好；同时这类产品的定位也在变化，从追求高收益转向追求绝对收益目标下的低波动。

不过，约束并没有消失。有量化基金经理提示，现有基金合同约定以及监管对净多头头寸、反向交易等方面的要求仍然存在，公募基金运用股指期货实现对冲的效果依然受限。基差波动率风险、策略拥挤度和分红季节性扰动，也是中性策略绕不开的问题。

六、用这套分类框架，可以怎么用

怎么选一类适合自己的量化策略？结论先说：先定风险预算，再挑策略类型，顺序不能反。如果你是第一次配置量化产品，可以照着三步走。第一步，算清楚自己能承受多大回撤、这笔钱多久不用；第二步，按收益来源挑策略类型，而不是按去年的收益率排名挑；第三步，在同一类策略里比较超额收益的稳定性、最大回撤和策略容量，而不是只看一个年度数字。记住这条：策略类型决定你在什么环境下会难受，管理人决定你难受多少。

第一件事是先定风险预算，再选策略，顺序不能反。能接受多大回撤、这笔钱多久不用，决定了适合哪一类产品：能承受满仓波动、看好权益市场中期方向的，指数增强的逻辑更顺；希望与市场涨跌脱钩、把波动压到很低的，中性策略更接近需求；资金需要和股票相关性低的东西来对冲的，CTA是可以考虑的一类，但要接受它在震荡期会被反复磨损；短期闲置、对流动性要求高的，套利策略的波动特征更匹配。

第二件事是看季报不要只看收益率。同一类策略里，产品之间的差异同样巨大。超额收益的稳定性、最大回撤、超额和贝塔的拆分、以及产品规模与策略容量的匹配度，这几项比单看一个年度收益率更能说明问题。行业规模数据也提供了一个背景：截至2026年6月底，量化股票多头策略规模为1.83万亿元，较年初增长1.1万亿元；管理规模超过百亿元的量化私募已超过70家——容量在快速扩张，而容量本身就是超额收益的天敌。

第三件事是把策略类型和大的市场环境对上。过去几个月，市场从科技主线的单边上涨转向再平衡，行业与风格轮动加快，多家机构判断四季度风格与行业的再平衡可能继续演绎。在这样的环境里，指望某一类策略长期"一枝独秀"并不现实，均衡配置、用不同收益来源的产品拼出一个组合，是更常见的做法。

七、把结论收一下

量化不是一种产品，而是一组赚钱方式的集合。指数增强赚的是选股超额加市场贝塔，市场中性只赚超额但对冲有成本，CTA赚商品价格的趋势与波动，套利赚价差，多策略赚的是组合。它们的收益曲线、失效条件和适合的市场环境都不一样。

9月的数据给了一个直观的提醒：同一个月份，五类策略里有正有负，差距接近2.6个百分点；同一个策略，三个月之间的排名可以从前三掉到倒数第一。理解这些差别，比记住任何一份收益率榜单都更有用。

如果只带走一句话，那就是：选量化产品，先问它在什么样的市场里会亏钱，再问它能赚多少。

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风险提示：本文不构成投资建议，也不构成对任何策略或产品的推荐。文中策略收益数据来自第三方机构统计与公开报道，历史业绩不代表未来表现。投资者应结合自身风险承受能力与资金期限独立判断，谨慎投资。股市有风险，入市需谨慎。

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