8月17日，证券ETF国联安把综合费率从0.55%一年直接砍到0.20%，降幅超过六成，坐上同类最低的位置。这只是今年降费潮里最新倒下的一张多米诺骨牌。

Choice数据显示，截至6月3日，全市场已经有443只ETF的管理费率降到0.15%这一档。工具型产品的价格战，基本打到了地板。

但另一边，指数增强ETF的管理费还稳稳站在0.5%起步，高的收到1.0%。跟踪同一类宽基指数，普通ETF一年收0.20%，增强ETF主流收0.60%，一年差出0.40个百分点。

这篇文章讲清楚三件事：增强ETF的费率账本长什么样，这0.4个点的差价到底买来了多少超额，以及普通持有人怎么判断这笔钱花得值不值。

价格战打到地板了

先把大背景铺一下。公募费率改革从2023年7月启动，沿着管理费、交易费用、销售费用的路径分三阶段推进，证监会预计三阶段合计每年为投资者让利约510亿元。东吴证券统计，到2025年底三个阶段已经全部落地。

效果落在数字上很直观。晨星（中国）的统计是，国内非货币基金的规模加权平均综合费率，从费改前2022年的1.41%降到2025年的0.93%，三年累计下行超过34%。

销售端也在跟着松绑。年内还有38只基金调降了销售服务费，全市场前端申购费率上限的代理均值，从费改启动时的0.61%降到0.53%。把管理费、托管费、申赎成本加在一起算全口径，今天持有一只指数产品的成本，比三年前低了不止一档。

把口径说清楚，后面所有比较才有意义：本文说的费率差，指管理费加托管费的年费率之差；交易佣金、冲击成本这些隐性损耗，另算在持有体验里，不混进费率。

2026年这一轮的显著特点是，被动指数产品成了降费主力。华创证券统计，截至5月29日，年内共有112只基金调降管理费率，平均下降约0.28个百分点；118只调降托管费率；其中76只两项一起降。这112只里，被动指数基金占了40只，普遍从0.5%降到0.15%。

几个标志性动作放在一张表里看更清楚。

这组数据意味着什么？0.15%管理费加0.05%托管费，已经成了同标的ETF竞争的入场券。易方达旗下有118只ETF的管理费率处在同标的最低一档，其中78只就是0.15%。普通指数基金正在变成明码标价的水电煤，比价逻辑越来越像买日用品。

有意思的反差是，费率降了，基金公司利润反而在涨。截至8月26日已披露数据的32家基金公司，上半年合计净利润102.99亿元，同比增长35.75%。路径靠的是以量补价：海富通的债券ETF规模做到1718亿元，较上年末增长37.4%；永赢的主动权益规模扩到1837亿元，增长61%。价格战没有打死谁，反而加速了头部集中。

那么问题来了：降费的风为什么刮不进增强ETF？两类产品的成本结构根本不同。普通ETF比拼的是系统、规模和做市效率，规模越大边际成本越低，费率自然有下探空间；增强ETF的管理费里装着一张量化团队的账单，数据采购、算力、投研人力都是刚性支出，模型更新慢一步，超额就薄一分。费率下限不同，本质是商业模式不同，指望增强ETF跟降到0.20%，短期不现实。

增强ETF的费率账本

看完普通ETF的价格战，再回头看增强ETF，会发现这个池子的定价几乎没动过。华源证券研报统计，截至6月30日，国内共有55只增强策略ETF，合计规模约113亿元，其中2025年一年就新发了22只，集中在中证A500增强、科创综指增强、创业板综增强这些新宽基上。

113亿是什么概念？截至8月21日，全市场股票指数增强基金（场外指增加场内增强ETF）总规模已经突破3200亿元。场内增强ETF只占零头，是个小而挤的赛道。

场外的指增大本营却在同步扩容。以天弘基金为例，截至上半年末旗下指增产品共19只，跟踪指数数量14个，均位居行业第二；二季报口径下，这19只产品近六个月全部跑赢业绩基准，近一年也有18只跑赢。增量资金进来，先看到的是这种成建制的指增矩阵，场内增强ETF能分到的注意力本来就有限。

这个赛道的费率结构，一张表看清。

主流定价就是0.5%管理费加0.1%托管费，合计0.60%起步，比普通ETF最低档整整高出0.40个百分点。国信证券在7月底的机构配置手册里也确认，上市指数增强ETF以沪深300、中证500为主，管理费率大多0.50%，少数0.70%和1.0%。

规模分布比费率更分化。最大的三只是华泰柏瑞中证500增强ETF（16.7亿元）、鹏华科创50增强ETF（16.1亿元）、招商中证1000增强ETF（14.7亿元），合计47.5亿元，拿走全市场增强ETF规模的42%。鹏华科创50增强费率收到1.0%，规模还能做到16.15亿，说明确实有资金愿意为超额付溢价。

但这是头部幸存者的视角。再看尾部：上证指数增强ETF嘉实最新规模只有6128.55万元，近20个交易日累计成交1.46亿元；上证增强ETF招商规模3654.99万元，管理费还收着0.80%；科创增强ETF永赢今年以来份额减少38.17%、规模减少32.31%。池子小、流动性薄，增强模型再聪明，持有人先要付出流动性和费率的双重磨损。

差价买来了多少超额

核心问题来了：多付的0.4个点，换回来的超额够不够付账。拆几个有代表性的案例。

先看一个能精算的样本。科创100增强ETF易方达，管理费0.50%加托管费0.10%，成立以来超越基准的年化收益是2.95%（截至8月3日）。0.60%的费率直接吃掉名义超额约两成，费后剩下2.35%左右。它跟踪的科创100指数，同期普通宽基ETF已经有0.20%费率的选项，一来一回，持有人为增强付出的真实溢价接近0.4个点。顺带两个风险侧的数字：该产品成立以来相对基准回撤6.44%，近2年夏普比率1.30（截至7月31日）。超额不但薄，中途还会回吐，持有体验要打折扣。

再看一个贴地飞行的样本。中泰中证A500指数增强，A类份额成立以来净值涨36.26%，基准35.52%，超额只有0.74个百分点；C类份额的超额更是只剩0.05个百分点，几乎打平。同一套模型，份额费率结构不同，增强有没有意义直接见分晓。

超额从哪来？拆开看无非几块：成分股内的选股偏离、打新收益、成分股变动与申赎带来的再平衡收益，部分产品还有T0和分红管理。8月27日一篇小盘主题报道里有个说法值得记下：中小盘指数成分股研究覆盖不足、定价偏差频繁，为量化模型捕捉错误定价提供了丰沃的超额土壤。这也解释了为什么小盘指增的超额普遍比大盘指增厚。土壤肥不肥，比模型灵不灵更先决定超额的厚薄，牛市里人人有超额，土壤退化时费率就成了最先暴露的成本。

超额好的年份也确实存在。易方达沪深300精选增强A年内上涨25.74%，跑赢基准超过25个百分点（截至8月21日）；易方达上证50增强策略ETF、招商中证2000增强策略ETF、天弘国证2000指数增强等超过20只指增产品，年内跑赢基准都超过10个百分点。这种年份里，0.4个点的费率差几乎可以忽略不计。

反面样本同样扎眼。英大上证科创板综合指数增强A年内只涨4.45%，跑输基准超过14个百分点；长盛同类产品涨6.05%，跑输超过12个百分点。科创板方向的指增集体遇冷，付着0.5%甚至更高的费率拿负超额，属于双重损耗。

拉一个最新的周度横截面，看看整个指增家族的状态。

这组数据意味着什么？西部证券统计的8月17日至21日当周，指增家族全线正超额，中证1000指增以0.80%的超额和95.65%的胜率领跑；华泰证券的月度跟踪也确认，300和A500指增领先。但主动量化平均收益为负，正收益占比不到三成，工具化和主动化正在分家。

把时间拉长到全年，新华财经的统计是，470余只2026年之前成立的股票指增基金中，383只年内跑赢业绩基准，占比约81%。行业超额中枢还在，但换句话说，仍有接近两成的产品在收取费率之后跑输指数。

⚖️ 三步算清这笔账

普通持有人不需要啃研报，用三步就能判断0.4个点的差价值不值。

先算净超额。名义超额减掉费率差，才是真实的增强回报。以0.60%对0.20%的费率差计，每年0.40个百分点，复利滚十年大约是4个点的差距。换成钱更直观：拿100万元买增强，每年比普通ETF多付约4000元，十年复利下来差距能滚到4万元上下。一只年化超额常年不到0.4个点的增强产品，长期持有的实际意义不大，不如直接买普通ETF。

再看稳定性。单年超额爆发不构成付费理由，连续报告期为正才算数。招商中证1000增强ETF自2022年11月成立以来，2023至2025各年度及2026年中报的超额分别为9.13%、12.45%、8.93%、7.47%，连续4期为正，累计超额55.41%；同门的招商中证2000增强ETF也做到连续3期正超额。判断标准很朴素：模型要能穿越不同风格，而不是赌对一年。

最后看容量和流动性。规模几千万、日均成交百万级的增强ETF，费率之外还有冲击成本和折溢价损耗；永赢那只年内份额缩水近四成，就是资金用脚投票的结果。场外指增也有自己的笼子，合同普遍对跟踪偏离度和跟踪误差设有上限，超额是在笼子里跑出来的，风格剧烈切换的阶段，费后表现会明显收敛。同一只产品，费率还可能随降费潮继续调整，买入前以最新法律文件为准。

三步走完，结论其实很清楚：0.4个点的差价，本质上是买一个持续跑赢基准的模型。模型在、超额在，钱花得值；模型失效，这0.4个点就是纯粹的损耗。

费率天平会往哪边偏

两个新变量值得关注。一个是浮动费率机制正在铺开。首批26只浮动费率基金中，截至6月初已有12只凭6%以上超额收益适用升档费率，最高按1.5%收取；另有10只跑输基准3个百分点以上，管理费降到0.6%，业绩最差的直接打五折。费率和超额挂钩，正在从增强产品的对立面走向全行业。

另一个是主动ETF要来了。证监会主席在陆家嘴论坛表态支持推出主动ETF，沪深交易所随即发布业务指引。被称为半主动产品的指数增强ETF，即将迎来名正言顺的竞品，届时费率与超额的比价会更直接。存量55只、113亿元的增强ETF池子里，尾部产品会最先承压，0.5%的统一定价能不能守住，值得持续跟踪。

回到开头的问题：普通ETF已经把价格卷到地板上，增强ETF卖的从来不是指数，而是模型。差价值不值，只看一件事，费后还剩多少真超额。

从易方达到招商，同标的产品的费率与超额差异就写在一页纸上。了解基金、量化基金选择，加微信：yxxz798 入群。

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