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8月17日,证券ETF国联安把综合费率从0.55%一年直接砍到0.20%,降幅超过六成,坐上同类最低的位置。这只是今年降费潮里最新倒下的一张多米诺骨牌。
Choice数据显示,截至6月3日,全市场已经有443只ETF的管理费率降到0.15%这一档。工具型产品的价格战,基本打到了地板。
但另一边,指数增强ETF的管理费还稳稳站在0.5%起步,高的收到1.0%。跟踪同一类宽基指数,普通ETF一年收0.20%,增强ETF主流收0.60%,一年差出0.40个百分点。
这篇文章讲清楚三件事:增强ETF的费率账本长什么样,这0.4个点的差价到底买来了多少超额,以及普通持有人怎么判断这笔钱花得值不值。
先把大背景铺一下。公募费率改革从2023年7月启动,沿着管理费、交易费用、销售费用的路径分三阶段推进,证监会预计三阶段合计每年为投资者让利约510亿元。东吴证券统计,到2025年底三个阶段已经全部落地。
效果落在数字上很直观。晨星(中国)的统计是,国内非货币基金的规模加权平均综合费率,从费改前2022年的1.41%降到2025年的0.93%,三年累计下行超过34%。
销售端也在跟着松绑。年内还有38只基金调降了销售服务费,全市场前端申购费率上限的代理均值,从费改启动时的0.61%降到0.53%。把管理费、托管费、申赎成本加在一起算全口径,今天持有一只指数产品的成本,比三年前低了不止一档。
把口径说清楚,后面所有比较才有意义:本文说的费率差,指管理费加托管费的年费率之差;交易佣金、冲击成本这些隐性损耗,另算在持有体验里,不混进费率。
2026年这一轮的显著特点是,被动指数产品成了降费主力。华创证券统计,截至5月29日,年内共有112只基金调降管理费率,平均下降约0.28个百分点;118只调降托管费率;其中76只两项一起降。这112只里,被动指数基金占了40只,普遍从0.5%降到0.15%。
几个标志性动作放在一张表里看更清楚。
| 产品 | 生效时间 | 调整前 | 调整后 |
|---|---|---|---|
| 华泰柏瑞中证1000ETF | 5月28日 | 0.50%+0.10% | 0.15%+0.05% |
| 易方达国证价值100ETF及联接 | 5月29日 | 0.50%+0.10% | 0.15%+0.05% |
| 石化ETF华夏及联接 | 4月24日 | 0.50%+0.10% | 0.15%+0.05% |
| 证券ETF国联安(159848) | 8月17日 | 综合0.55% | 综合0.20% 同类最低 |
这组数据意味着什么?0.15%管理费加0.05%托管费,已经成了同标的ETF竞争的入场券。易方达旗下有118只ETF的管理费率处在同标的最低一档,其中78只就是0.15%。普通指数基金正在变成明码标价的水电煤,比价逻辑越来越像买日用品。
有意思的反差是,费率降了,基金公司利润反而在涨。截至8月26日已披露数据的32家基金公司,上半年合计净利润102.99亿元,同比增长35.75%。路径靠的是以量补价:海富通的债券ETF规模做到1718亿元,较上年末增长37.4%;永赢的主动权益规模扩到1837亿元,增长61%。价格战没有打死谁,反而加速了头部集中。
那么问题来了:降费的风为什么刮不进增强ETF?两类产品的成本结构根本不同。普通ETF比拼的是系统、规模和做市效率,规模越大边际成本越低,费率自然有下探空间;增强ETF的管理费里装着一张量化团队的账单,数据采购、算力、投研人力都是刚性支出,模型更新慢一步,超额就薄一分。费率下限不同,本质是商业模式不同,指望增强ETF跟降到0.20%,短期不现实。
看完普通ETF的价格战,再回头看增强ETF,会发现这个池子的定价几乎没动过。华源证券研报统计,截至6月30日,国内共有55只增强策略ETF,合计规模约113亿元,其中2025年一年就新发了22只,集中在中证A500增强、科创综指增强、创业板综增强这些新宽基上。
113亿是什么概念?截至8月21日,全市场股票指数增强基金(场外指增加场内增强ETF)总规模已经突破3200亿元。场内增强ETF只占零头,是个小而挤的赛道。
场外的指增大本营却在同步扩容。以天弘基金为例,截至上半年末旗下指增产品共19只,跟踪指数数量14个,均位居行业第二;二季报口径下,这19只产品近六个月全部跑赢业绩基准,近一年也有18只跑赢。增量资金进来,先看到的是这种成建制的指增矩阵,场内增强ETF能分到的注意力本来就有限。
这个赛道的费率结构,一张表看清。
| 管理费档位 | 产品数量 | 占比 | 代表特征 |
|---|---|---|---|
| 0.50% | 42只 | 约76% | 主流定价,托管费普遍0.10% |
| 0.70% | 4只 | 约7% | 中间档 |
| 0.80% | 7只 | 约13% | 如上证增强ETF招商 |
| 1.00% | 2只 | 约4% | 如鹏华科创50增强ETF |
主流定价就是0.5%管理费加0.1%托管费,合计0.60%起步,比普通ETF最低档整整高出0.40个百分点。国信证券在7月底的机构配置手册里也确认,上市指数增强ETF以沪深300、中证500为主,管理费率大多0.50%,少数0.70%和1.0%。
规模分布比费率更分化。最大的三只是华泰柏瑞中证500增强ETF(16.7亿元)、鹏华科创50增强ETF(16.1亿元)、招商中证1000增强ETF(14.7亿元),合计47.5亿元,拿走全市场增强ETF规模的42%。鹏华科创50增强费率收到1.0%,规模还能做到16.15亿,说明确实有资金愿意为超额付溢价。
但这是头部幸存者的视角。再看尾部:上证指数增强ETF嘉实最新规模只有6128.55万元,近20个交易日累计成交1.46亿元;上证增强ETF招商规模3654.99万元,管理费还收着0.80%;科创增强ETF永赢今年以来份额减少38.17%、规模减少32.31%。池子小、流动性薄,增强模型再聪明,持有人先要付出流动性和费率的双重磨损。
核心问题来了:多付的0.4个点,换回来的超额够不够付账。拆几个有代表性的案例。
先看一个能精算的样本。科创100增强ETF易方达,管理费0.50%加托管费0.10%,成立以来超越基准的年化收益是2.95%(截至8月3日)。0.60%的费率直接吃掉名义超额约两成,费后剩下2.35%左右。它跟踪的科创100指数,同期普通宽基ETF已经有0.20%费率的选项,一来一回,持有人为增强付出的真实溢价接近0.4个点。顺带两个风险侧的数字:该产品成立以来相对基准回撤6.44%,近2年夏普比率1.30(截至7月31日)。超额不但薄,中途还会回吐,持有体验要打折扣。
再看一个贴地飞行的样本。中泰中证A500指数增强,A类份额成立以来净值涨36.26%,基准35.52%,超额只有0.74个百分点;C类份额的超额更是只剩0.05个百分点,几乎打平。同一套模型,份额费率结构不同,增强有没有意义直接见分晓。
超额从哪来?拆开看无非几块:成分股内的选股偏离、打新收益、成分股变动与申赎带来的再平衡收益,部分产品还有T0和分红管理。8月27日一篇小盘主题报道里有个说法值得记下:中小盘指数成分股研究覆盖不足、定价偏差频繁,为量化模型捕捉错误定价提供了丰沃的超额土壤。这也解释了为什么小盘指增的超额普遍比大盘指增厚。土壤肥不肥,比模型灵不灵更先决定超额的厚薄,牛市里人人有超额,土壤退化时费率就成了最先暴露的成本。
超额好的年份也确实存在。易方达沪深300精选增强A年内上涨25.74%,跑赢基准超过25个百分点(截至8月21日);易方达上证50增强策略ETF、招商中证2000增强策略ETF、天弘国证2000指数增强等超过20只指增产品,年内跑赢基准都超过10个百分点。这种年份里,0.4个点的费率差几乎可以忽略不计。
反面样本同样扎眼。英大上证科创板综合指数增强A年内只涨4.45%,跑输基准超过14个百分点;长盛同类产品涨6.05%,跑输超过12个百分点。科创板方向的指增集体遇冷,付着0.5%甚至更高的费率拿负超额,属于双重损耗。
拉一个最新的周度横截面,看看整个指增家族的状态。
| 策略类型 | 周度平均超额 | 正超额基金占比 |
|---|---|---|
| 沪深300指增 | +0.48% | 91.57% |
| 中证A500指增 | +0.51% | 89.87% |
| 中证500指增 | +0.53% | 89.87% |
| 中证1000指增 | +0.80% | 95.65% |
| 股票市场中性 | +0.16% | 80.95% |
| 主动量化 | -0.52% | 29.89% |
这组数据意味着什么?西部证券统计的8月17日至21日当周,指增家族全线正超额,中证1000指增以0.80%的超额和95.65%的胜率领跑;华泰证券的月度跟踪也确认,300和A500指增领先。但主动量化平均收益为负,正收益占比不到三成,工具化和主动化正在分家。
把时间拉长到全年,新华财经的统计是,470余只2026年之前成立的股票指增基金中,383只年内跑赢业绩基准,占比约81%。行业超额中枢还在,但换句话说,仍有接近两成的产品在收取费率之后跑输指数。
普通持有人不需要啃研报,用三步就能判断0.4个点的差价值不值。
先算净超额。名义超额减掉费率差,才是真实的增强回报。以0.60%对0.20%的费率差计,每年0.40个百分点,复利滚十年大约是4个点的差距。换成钱更直观:拿100万元买增强,每年比普通ETF多付约4000元,十年复利下来差距能滚到4万元上下。一只年化超额常年不到0.4个点的增强产品,长期持有的实际意义不大,不如直接买普通ETF。
再看稳定性。单年超额爆发不构成付费理由,连续报告期为正才算数。招商中证1000增强ETF自2022年11月成立以来,2023至2025各年度及2026年中报的超额分别为9.13%、12.45%、8.93%、7.47%,连续4期为正,累计超额55.41%;同门的招商中证2000增强ETF也做到连续3期正超额。判断标准很朴素:模型要能穿越不同风格,而不是赌对一年。
最后看容量和流动性。规模几千万、日均成交百万级的增强ETF,费率之外还有冲击成本和折溢价损耗;永赢那只年内份额缩水近四成,就是资金用脚投票的结果。场外指增也有自己的笼子,合同普遍对跟踪偏离度和跟踪误差设有上限,超额是在笼子里跑出来的,风格剧烈切换的阶段,费后表现会明显收敛。同一只产品,费率还可能随降费潮继续调整,买入前以最新法律文件为准。
三步走完,结论其实很清楚:0.4个点的差价,本质上是买一个持续跑赢基准的模型。模型在、超额在,钱花得值;模型失效,这0.4个点就是纯粹的损耗。
两个新变量值得关注。一个是浮动费率机制正在铺开。首批26只浮动费率基金中,截至6月初已有12只凭6%以上超额收益适用升档费率,最高按1.5%收取;另有10只跑输基准3个百分点以上,管理费降到0.6%,业绩最差的直接打五折。费率和超额挂钩,正在从增强产品的对立面走向全行业。
另一个是主动ETF要来了。证监会主席在陆家嘴论坛表态支持推出主动ETF,沪深交易所随即发布业务指引。被称为半主动产品的指数增强ETF,即将迎来名正言顺的竞品,届时费率与超额的比价会更直接。存量55只、113亿元的增强ETF池子里,尾部产品会最先承压,0.5%的统一定价能不能守住,值得持续跟踪。
回到开头的问题:普通ETF已经把价格卷到地板上,增强ETF卖的从来不是指数,而是模型。差价值不值,只看一件事,费后还剩多少真超额。
从易方达到招商,同标的产品的费率与超额差异就写在一页纸上。了解基金、量化基金选择,加微信:yxxz798 入群。
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市场有风险,投资需谨慎,本文不构成任何投资建议。
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