沐曦股份 (688802)：GPU【资产合计135.6亿】

主营业务:

自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台

公司致力于自主研发全栈高性能cP芯片及计算平台，主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品,并围绕GPU芯片提供配套的软件栈与计算平台。

行业背景:

国产GPU厂商将迎来关键发展机遇

GPU作为并行计算的核心，其应用领域从图形渲染扩展到高性能计算，逐渐在人工智能、智能驾驶、云游戏等诸多领域大规模应用,拥有广阔的市场前景。伴随国家政策大力扶持、国内人工智能产业链各重要环节技术的不断成熟，国产GPU厂商将迎来关键发展机遇，进口替代迫在眉睫。

核心竞争力：

技术优势:技术积累深厚全面核心技术自主可控

公司是国内少数几家全面系统掌握了GPU架构、GPU IP、高性能cPU芯片及其基础系统软件研发、设计和量产等全流程核心技术的企业之一,拥有自主研发的GPUIP、GPU指令集和架构等，充分掌握并构建了一整套完善且自主可控的底层核心技术体系。

通用性优势:以GPu架构和GPUIP打造全系列cPu产品具备通用性、灵活性和自主性公司全系列产品采用统一的GPu计算架构，兼具通用性和高性能。公司通用、灵活的PU架构能够高效适应云端快速送代的复杂算法和大量非传统模型结构，从而支持更为广泛的人工智能应用场景。

高能效优势:GPu硬件设计在多个维度突破国外垄断

公司坚持以自主技术创新为导向,持续深耕GP行业,能够为客户提供具备竞争力的cPU产品。根据多家行业权威的国家实验室、计算中心、研究所的测试结果,公司GPu产品在单卡性能、集群性能及稳定性等多维度方面具有领先的产品表现力。

易用性优势:“自主创新与开放兼容”双轨并行打造了具备易用性和可扩展性的软件生态公司坚持“自主创新与开放兼容”双轨并行策略，基于自研指令集及GPU并行计算引擎打造了自主可控取MACA软件栈，是国内少数能为云端A开发者提供兼顾易用性、高性能、通用性的基础软件栈的企业之一，不断推动软件生态开源共享，助力中国人工智能产业摆脱对国外算力资产的依赖。

产业化优势:优质的产业链上下游资源快速实现商业化落地在“146+”的战略指引下，公司坚持开放共赢，凭借领先的技术实力、长期的行业资源积淀已与产业链上下游建立了良好的合作关系，广泛适配整机服务器、操作系统、运维管理平台、主流红I框架、主流大模型等上下游生态。

团队优势:拥有稀缺、稳定的全建制世界级技术团队

公司创始团队拥有深厚的GPU技术积累及全流程量产经验，在国际领先GP公司负责设计并量产了多款高性能计算GPD和高性能渲染GPD,具备教锐的市场洞察能力、前瞻性视野和国内稀缺的万卡大集群落地经验。公司创始团队以近二十年GPu行业的工作历程，聚合起一批扎根芯片设计、GPu和人工智能行业的资深工程师,组成了核心技术研发团队和经营管理团队,形成了一支富有远见、深刻洞察全球GPU、人工智能行业技术发展趋势，具有持续自主创新能力的技术研发团队。此外，公司的市场、运营等部门的核心团队均拥有行业内知名公司多年的工作经历，具有丰富的产业经验和专业的管理能力。

投资要点

12月2日有一家科创板上市公司“沐曦股份”询价。

沐暖股份(688802):公司致力于研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品。公司2022-2024年分别实现营业收入42.64万元/0.53 亿元/7.43 亿元，2023 年至2024年YOY 依次为12334.60%/1301.46%;实现归母净利润-7.77亿元/-8.71亿元/-14.09亿元，2023年至2024年YOY依次为-12.12%/-61.72%。根据管理层初步预测，预计公司2025年营业收入较上年增长101.86%至166.46%，净利润亏损幅度较上年收窄45.84%至62.59%。

投资亮点:

1、受益于AMD基因加持，公司成为国内高性能通用GPU产品的领军企业之一，有望充分受益于国产替代的持续推进。

公司三位联合创始人均来自AMD，其中陈维良先生曾任AMD上海公司高级总监、彭莉女士和杨建先生曾任AMD上海公司企业院士;其余核心团队成员亦具备20余年的GPU相关研发及产业经验。在核心团队带领下，公司致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，逐步成为了国内少数几家全面系统掌握了通用GPU架构、GPUIP、高性能GPU芯片及其基础系统软件研发设计和量产核心技术的企业之一。报告期间，公司先后推出了用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU;其中曦云C系列训推一体GPU芯片在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面均达到国内领先水平，具备较强的综合竞争力。截至2025年6月末，公司GPU产品累计销量超过2.5万颗，在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用，深度赋能教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业。根据Bernstein Research以销售金额口径测算的数据及公司结合IDC数据以算力规模口径测算的结果，2024年公司在国内AI芯片市场中的份额约为1%;考虑到现阶段GPU市场整体呈海外寡头垄断格局，公司未来或充分受益于国产替代的持续推进。

2、公司持续丰富产品矩阵，在迭代现有产品的同时，亦积极拓宽产品应用   场景;其中新一代训推一体芯片曦云C600预计于2025年底进入风险量产。

(1)在用于训推一体的曦云C系列GPU产品方面，公司于2023年推出了首款训推一体GPU芯片曦云C500，并在此基础上陆续推出了曦云C550、曦云C588;据公司问询函回复披露，新一代训推一体芯片曦云C600已于2025年7月完成回片并成功点亮、预计于2025年底进入风险量产，目前已有多家互联网厂商、金融机构、服务器OEM厂商表达对曦云C600产品的测试和适配意愿;而下一代旗舰产品曦云C700研发项目于2025年4月立项，目前正处于软硬件购置和产品设计开发阶段，芯片的核心设计、功能验证已大部分完成;2025Q1，公司训推一体系列产品收入占比已达95%以上;随着其迭代进入“量产一代、在研一代、规划一代”的稳定周期，公司收入预期向好。

(2)公司正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU产品，进一步完善覆盖训推一体、智算推理和图形渲染等多元领域的产品矩阵;据招股书披露，该系列产品具备较强的图形处理能力，可广泛应用于云渲染、游戏、数字李生、影视动画制作、专业制图等场景;据问询函回复披露，公司现已完成曦彩G100GPUIP的设计和验证工作。

（3）同行业上市公司对比:根据产品的相似性，选取了寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微、摩尔线程为沐曦股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为23.49亿元，平均PS-TTM为77.64X，销售毛利率为53.18%;相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则与同业均值相当。

风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

2025年报

一、公司定位与背景

科创板 GPU 设计企业，AMD 核心团队创立，自研全栈高性能 GPU，资产合计 135.6 亿元。

主营 AI 训练 / 推理、通用计算、图形渲染 GPU，产品覆盖云端、智算、渲染场景。

二、业绩情况（高增、尚未盈利）

2022-2024 年营收：42.64 万元→0.53 亿元→7.43 亿元，增速12334%/1301%。

持续亏损：2024 年归母净亏14.09 亿元；2025 年预计营收12-16 亿元、亏损大幅收窄。

三、核心优势与产品

技术壁垒：AMD 基因 + 全栈自研，掌握 GPU 架构 / IP / 软件栈核心技术。

产品矩阵：曦思 N（推理）、曦云 C（训推一体，已售2.5 万颗）、曦彩 G（图形渲染，研发中）。

新一代 C600 预计2025 年底量产，C700 已立项，国产替代空间大。

四、行业与估值

国产 GPU 赛道高景气，沐曦国内份额约1%，成长潜力大。

行业对比：高 PB、低 ROE、市值中游，处于高成长投入期。

五、风险

上市、行业竞争、技术迭代、商业化不及预期。

总结：沐曦股份是 AMD 系国产 GPU 新锐，营收爆发增长、亏损收窄，核心技术壁垒高，深度受益 AI 算力国产替代，处于高成长投入期。

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