先看一组刚刚公布的数字。私募排排网的数据显示，截至2026年9月30日，有业绩记录的10818只私募证券投资基金，今年以来平均收益2.37%，正收益占比56.69%。这个数字看上去平平无奇，但如果按策略拆开，差距一下就出来了：管理期货策略1344只产品，今年以来平均收益6.39%，正收益占比高达72.12%；股票策略6786只产品，平均收益只有1.92%，正收益占比51.69%。

同一段时间、同一个市场、同样的钱，收益差了三倍多。这不是运气，是策略本身决定的。

周一的这篇，把量化私募的策略类型摊开讲清楚：每一类策略靠什么赚钱、在什么环境下赚钱、又在什么环境下会失效。不推荐产品，只讲结构。

一、今年的一张策略收益图谱

先把五类主要策略的年度成绩摆出来。数据口径统一为私募排排网统计的私募证券投资基金，截至9月30日。

这张表最值得注意的不是6.39%这个数字，而是72.12%这个比例。也就是说，管理期货策略里有超过七成的产品在赚钱；而股票策略只有一半多一点。平均收益反映的是策略的天花板，正收益占比反映的是策略的稳定性，后者对大多数投资者更重要。

再看9月单月。好买基金研究中心的数据显示，9月管理期货私募指数平均收益1.01%，是当月私募细分策略指数里唯一实现正收益的品种；市场中性、套利策略、多空仓、多策略、债券、股票和宏观策略的私募指数平均收益全部为负，其中股票策略和宏观策略的跌幅均超过2%。

一个月的数据不能说明一切，但方向很清楚：9月的市场里，做多的在亏，做波动的在赚。

二、管理期货为什么能领跑

管理期货策略，本质是在期货市场上做趋势跟踪或套利。它不预测方向，而是等趋势出现后跟上去：涨就做多，跌就做空，横盘不动就少做或不做。

这类策略喜欢的市场环境有三个特征：有趋势、有波动、品种之间走势分化。今年恰好都占了。多家管理人的解释指向同一件事：一方面，近一年不少商品品种走出了趋势性行情；另一方面，地缘冲突推升了商品市场的波动率，动量、套利和短周期策略都有受益。

9月的行情更典型。原油价格上涨带动能化板块上行，同期股指期货从9月中旬开始持续下跌，两个板块都走出了相对连续的趋势行情。对趋势跟踪策略来说，这就是最舒服的环境——只要跟得住，涨跌都能赚钱。

那这是不是意味着，现在就该把钱都搬到管理期货上？

未必。管理期货也有它的软肋。今年4月开始，商品市场成交金额明显下滑，成交变淡意味着趋势更容易被噪音打断；管理人在接受采访时也承认，后续操作难度可能提升。更关键的是，这类策略的收益高度依赖波动率，一旦商品市场进入窄幅震荡，趋势跟踪会连续出现小亏，赚的时候一笔大的，亏的时候一串小的，这是它的收益结构决定的。

三、股票策略内部，差别比策略之间还大

把股票策略当一个整体，平均1.92%，看起来很差。但拆开看，里面至少有三类完全不同的产品：指数增强、市场中性、多空仓。

指数增强是买一篮子股票，跟踪某个指数，再通过选股做出超额收益。它的收益等于指数涨跌加上超额，市场好的时候很猛，市场差的时候照样跌。截至2026年4月底，百亿量化私募旗下有业绩展示的中证1000指增产品共83只，近一年收益均值62.80%，近一年超额收益均值15.57%——这是市场给的红利加上选股的能力，两样都不能少。

市场中性是买股票、同时卖空股指期货，把市场涨跌对冲掉，只赚选股的那部分。听起来很稳，但它有一笔隐形成本：股指期货的贴水。当期货价格低于现货，做空的一方每个月都要为这个差价买单。今年上半年，市场中性策略近一年收益率均值11.28%，明显低于量化多头的49.78%——差距就是这么来的。

多空仓则介于两者之间，多头仓位和空头仓位都留一部分，靠择时和对冲比例调节风险。它的收益弹性比中性大，波动也比中性大。

同样是"量化股票"，指数增强赌的是市场加超额，市场中性赌的是纯超额减去对冲成本，多空仓赌的是择时。三者的风险来源完全不同，不能用同一个收益率去比较。

四、中性策略那笔看不见的账

很多投资者看中性产品，只看到净值曲线平稳，看不到曲线背后的成本。中性策略要卖空股指期货，期货价格长期低于现货，这个差价叫贴水，也叫基差成本。

有一份基于万得数据、截至2026年8月24日的策略环境报告测算，当时的期指贴水年化成本大约在5.4%这个量级；同一份报告显示，市场中性策略在"分化度"和"对冲/基差"两个维度同时给出了适合信号，贴水分位60.7，分化度分位66.4。

这句话翻译成人话就是：中性策略每年要先跑赢5%左右的贴水，剩下的才是真正装进口袋的收益。如果某一年选股超额只有6%，扣掉成本就只剩1%；如果超额做不到5%，那就是白忙一年。

这也解释了为什么2026年4月有统计显示，私募量化中性产品的累计收益率只有0.5%。不是管理人不会选股，是成本和环境把超额吃掉了大半。看中性产品，一定要问一句：这个收益是扣掉贴水之后的吗？

五、套利和多空，两条低波动的路

套利策略赚的是价差，不是方向。同一品种在不同市场、不同月份合约之间的价格出现偏离，买低的、卖高的，等价差收敛。它的收益曲线通常很平，回撤小，但容量有限——价差机会就那么多，钱一多就摊薄了。

多空仓策略赚的是"多头组合跑赢空头组合"的那部分。它和中性策略的区别在于，空头端不一定用股指期货，可以直接做空个股；多头和空头的比例也可以根据判断调整。灵活度更高，同时对管理人的选股和风控要求也更高。

9月这两类策略的指数收益都是负的。这并不奇怪：套利靠价差收敛，多空靠分化，一旦市场进入单边普跌，价差和分化同时收缩，两类策略都会难受。它们的价值不在单月排名，而在组合里的减震作用。

六、选策略的三个判断标准

第一，看策略赚的是什么钱。趋势、价差、超额、贴水，每一种钱的来源不同，能在什么环境下赚到也不同。如果一个产品的收益说不清来自哪里，那它大概率来自运气。

第二，看策略的容量。管理期货和套利都受容量约束，规模大了收益会被摊薄；指增和中性相对好一些，但也受交易成本和市场流动性限制。同一策略，十亿规模和百亿规模，是两门生意。

那这三条，能不能落成一张能随身带的对照卡？

第三，看策略的失效条件。每一类策略都有它的死穴：趋势策略怕震荡，中性策略怕贴水加深，套利策略怕价差不收敛，指增怕风格反转。买之前先想清楚它在什么情况下会亏，比想它能赚多少更重要。

那这张卡，拿到真实的宣传材料上该怎么用？

这张表可以当成一张对照卡。看到一只产品的宣传材料，先问它在哪个格子里，再看它的历史业绩是不是在那个格子的正常范围内。

七、为什么"选策略"比"选产品"更靠前

今年的数据给了一个很直接的提醒：同一时间，管理期货平均赚6.39%，股票策略平均赚1.92%，债券策略只有0.34%。如果一位投资者年初把全部资金放在股票策略里，即使挑到了同类中上的产品，收益也很难追上管理期货的平均水平。策略选错，努力会被打折；策略选对，平庸的管理人也能拿到体面的收益。

这不是说应该追着今年涨得最好的策略跑。恰恰相反，今年领跑的策略，往往已经反映了它最舒服的环境。真正该做的是两件事：一是把资金分散在几类收益来源不同的策略上，让它们在坏环境里互相抵消；二是在每一类里面，挑那个把该赚的钱赚得最扎实的管理人。

那具体到资金分配，该按什么比例？

还有一个容易忽略的事实：头部和全市场的差距，比策略之间的差距还大。截至2026年6月中的统计显示，百亿私募今年以来的平均收益率31.22%，而全市场1980家私募管理人的平均收益只有10.38%。这说明选管理人同样重要——只是它应该排在选策略之后。

回到开头那组数字：管理期货6.39%、股票策略1.92%、全部产品2.37%。它们不是三只产品的成绩，而是三种赚钱方式在同一个年份里的成绩单。看懂这张成绩单，比记住任何一个数字都有用。

如果手里正有一笔钱准备配置私募，可以先做三步：把候选产品按策略归类，算出每一类的资金占比，再看这个占比和你想要的波动是否匹配。如果你只是想弄懂这个行业，记住一句话就够了——先选赚钱方式，再选赚钱的人。

下周同一时间，我们把管理期货这一类单独拆开，看看趋势跟踪、套利、短周期三种做法，收益到底差在哪里。关注「用心小站」，不错过下一份拆解。

关注用心小站，获取更多深度分析

风险提示：本文数据来自私募排排网、好买基金研究中心、公开报道与中金财富行情接口，仅作策略类型的信息整理与分析，不构成投资建议，也不构成任何产品的推荐。私募基金历史业绩不代表未来表现，不同策略在不同市场环境下的表现差异较大，投资者应结合自身风险承受能力审慎决策。市场有风险，投资需谨慎。

扫码添加企业微信 · 加入读者交流群

每天一篇深度财经文章 · 了解基金、量化基金选择，欢迎入群交流

扫码添加企业微信

添加微信扫码

（添加企业微信后自动发送入群链接）