导语：同一年、同一批管理人，超额差出14个百分点

讨论量化产品的时候，最常见的一句话是「今年量化不错」。这句话在2026年已经很难成立，因为同一年里，不同产品线之间的累计超额差距接近15个百分点。

数据来自招商期货金工私募策略跟踪周报，统计截止到2026年9月11日。把各类指增策略的年内累计超额排成一列，头尾的差距是14.56个百分点。这个数字比很多人的直觉要大，也解释了为什么同一个管理人旗下不同产品线的持有人，今年的体感可能完全相反。

把今年的超额摊开：头尾差了14.56个百分点

先看这张表，口径是该周报统计的年内累计超额收益。

这张表的读法很关键。超额最高的是中证2000指增，年内累计超额17.14%，而同样由量化模型驱动的中证500指增只有2.58%。两者的差距不是模型水平差多少，而是标的指数的能力圈不同——小市值方向的定价效率更低，留给量化模型的空间更大。

更直观的对比来自同期另一组数据。招商期货的10%等波口径显示，股指CTA年内累计收益28.79%、CTA跨品种套利12.83%、CTA跨期套利12.66%，而CTA截面多空只有3.01%。同样叫CTA，头尾差距接近26个百分点。如果把这几个数字混在一张收益排行榜上比较，得出的结论一定是错的。

更值得记录的细节：绝对收益全负，超额却有五类为正

再看一组更细的数据。2026年9月7日至9月11日那一周，私募指增产品的绝对收益全部为负。

这张表说明的问题比上一张更重要。一周之内所有指增产品的绝对收益都是负的，但其中五类的超额收益为正。也就是说，产品亏钱的原因是指数本身在跌，而不是模型选错了股票。

这正是量化产品最容易被误解的地方。持有人看到净值下跌，第一反应往往是「模型失效」；但真正需要区分的是两笔账：贝塔的账由市场决定，阿尔法的账才是管理人交出的答卷。当周的行情里，中证2000方向的绝对收益跌了1.83%、超额也是负的0.56%，这一档才是真正跑输的位置；而沪深300、中证A500、中证500这几档，虽然净值在跌，超额依然是正的。

把这段时间拉长到一周多一点，结论还会翻转。9月14日至18日市场整体反弹，中证500上涨2.89%、中证1000上涨3.51%，沪深300微跌0.06%；这一周量化选股基金平均上涨1.87%，市场中性策略微涨0.06%。指增产品中，除中证500指增小幅跑输基准0.07%之外，其余均获得正超额，其中中证2000指增超额0.42%、沪深300指增0.40%、中证A500指增0.31%。上一周超额领先的中证2000，这一周超额反而排在后面，说明短周期的超额排名本身并不稳定。

中性策略的分化：同一个策略名，不同的收益

市场中性策略的内部分化同样明显。按招商期货统计的年内收益中位数，沪深300中性是6.54%，中证500中性是3.39%，混合中性1.16%，而中证1000中性是-0.14%——同样叫市场中性，头尾相差超过6个百分点。

差异的来源是对冲工具与标的指数的匹配度。中性策略赚的是超额减去对冲成本，对冲成本又取决于对应股指期货的基差与贴水结构。招商期货在2026年9月中旬曾提示下季合约贴水显著走阔，贴水走阔会直接抬高对冲成本，吃掉一部分超额。这就解释了为什么同样是中性，挂钩不同指数的产品表现会拉开。

而华创证券金工周报的口径又提供了另一个参照：2026年9月7日至11日当周，沪深300增强平均超额为-0.2%，中证500增强平均超额为正0.8%，中证A500增强正0.1%，中证1000增强正0.5%，市场中性策略当周平均收益为0%。年初以来沪深300增强的平均超额是3.5%，中证A500增强是6.5%。与招商期货的私募口径相比，方向接近、数值不同，差别来自样本范围（私募与公募、产品筛选条件），这也提醒我们：看量化业绩，先看样本是谁。

️ 今天的盘面，对量化意味着什么

把镜头拉回2026年9月22日，可以更清楚地看到量化最依赖什么。今天上证指数微涨0.06%收在3952.13点，深证成指跌0.05%，创业板指涨0.01%，科创50涨0.46%居首，北证50跌1.07%；两市成交2.14万亿元、较前一交易日放量约1041亿元，但上涨2371家、下跌3024家。

更关键的信号是涨停家数：从前一交易日的105家回落到64家。指数几乎不动、个股跌多涨少、涨停宽度收缩近四成，这种结构对量化选股并不是最舒服的环境。

原因在于超额收益的来源。量化模型赚的是股票之间的相对定价差，市场宽度越足、个股越分散，可选的空间越大；而当资金高度集中在少数方向时，涨幅集中在几十只股票上，分散选股能捕捉到的机会反而变少。这也是为什么在小盘与微盘方向布局较多的产品，在这种行情里的体感会更明显。

另一面是流动性。成交额连续三天维持在两万亿元以上，对依赖交易执行的策略是正面的；但换手与波动一旦回落，日内交易类策略的收益会最先承压，这是2026年7月那次回撤中被验证过的经验。

7月回撤与8月修复：一次真实的压力测试

2026年7月是一次很好的观察样本。当月量化多头策略的超额收益快速回撤，随后在8月完成修复——私募排排网数据显示，8月量化多头单月平均收益率达到9.71%，年内收益由负转正。

融智投资的归因是阶段性扰动而非模型失效，根源在于当月市场较为极端的风格切换与交易拥挤引发的连锁反应，当市场环境恢复正常后，超额收益自然修复。中信建投的观察更细一层：私募量化选股策略7月的回撤幅度明显高于公募主动量化基金，但修复的进度与速度同样更具优势，呈现高波动、高弹性、修复能力强的特征。

这段经历留下的结论不应该只是「修复能力好」。一个季度的修复速度，不能替代长期的稳定性；而且回撤本身也在提醒持有人，量化产品的波动主要来自策略与市场的匹配度，而不是模型的绝对优劣。

超额的质量怎么看：三个可以查的口径

看月度胜率，而不是只看年度数字。年度超额可能被某一两个月的极端行情放大，把过去二十四个月的月度超额排出来，才能判断这是稳定能力还是一次运气。

看超额与指数涨跌的匹配。如果一只产品的超额总是在指数下跌时为正、上涨时为负，说明它本质上是一种反向暴露，而不是选股能力；真正的选股能力，应该在不同市场方向里都能留下正的超额。

看规模与超额的关系。同一个模型在规模扩大之后超额衰减了多少，是容量问题最诚实的答案；规模扩大而超额不衰减的产品，通常意味着策略仍有空间。反过来说，一只产品在2亿规模时跑出漂亮超额，并不等于在50亿规模时还能复制。

换个问法：买之前先搞清楚自己买的是哪一类

把上面几组数据连起来，可以得到一个相当实用的判断顺序。第一件事是确认标的指数，因为不同指数对应的是完全不同的超额空间，用一条产品线的收益代表整个量化行业，是最常见也最贵的错误。

第二件事是分清收益与超额。看到净值下跌时，先看同期指数跌了多少；如果超额仍然为正，那么这笔亏损属于市场，不属于管理人。反过来，如果指数在涨、超额却是负的，那才是真正需要解释的情况。

第三件事是把策略类型分开看。CTA赚的是商品与股指的波动与趋势，与股票指增的超额来源几乎不相关——这类产品在股票风格切换时的组合价值，恰恰是它在股票大年最容易被忽视的原因；而高收益同时对应高波动，这一点不能只看收益不看波动。

第四件事是回到容量与费率。规模上限、自营与外部资金比例、超额衰减速度、以及费率结构，决定了名义超额最终能留下多少。超额写在宣传材料上，实际到手里的收益要减掉成本与容量约束。

总结与观察

2026年到目前为止，量化行业最真实的图景不是「好」或「不好」，而是一条被拉得很开的分化线：同一年里，中证2000指增与中证500指增的累计超额差了14.56个百分点；同一周里，绝对收益可以全负、超额却有五类为正。这些数字共同指向一个结论：量化早就不是一个整体。

对持有人来说，更有价值的问题不是「今年量化行不行」，而是「我买的这一条线，超额是从哪里来的、能不能持续、在什么环境下会失效」。把策略类型、标的指数、超额质量、容量成本这四件事问清楚，比记住任何一个年度收益数字都有用。

说到底，2026年这份量化成绩单给出的最实用信息，不是谁排第一，而是差距已经大到无法用一个标签概括：指数选择、策略类型、样本口径，任何一项不同，收益差都能拉到十个百分点以上。在这样一个行业里，谈「要不要配量化」其实是个伪命题，真正要回答的是「配哪一条线、用多少仓位、能承受多大的回撤」。

最后留一个对照：同一份周报里，中证2000指增的年内累计超额是全部策略中最高的17.14%，而它在9月7日至11日那一周的周度超额却是负的0.56%。长周期与短周期的结论可以完全相反，这是量化业绩最容易误导人的地方，也是看任何一份收益排行榜之前，都要先问一句统计区间的原因。

风险提示：本文仅对公开市场数据与公开研报资讯进行客观整理，不构成任何投资建议，也不构成对任何品种或方向的推荐。文中私募业绩数据来自公开的第三方跟踪统计与券商金工周报，不同统计机构的口径、样本与时间区间存在差异，数据可能存在偏差；历史业绩不代表未来表现。市场有风险，决策需独立判断。

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