生科技指数，现在有个众所周知的外号，叫做“恒生外卖指数”，无他，只因现在的外卖“三巨头”（美团阿里京东）在整个恒科指数的权重超过20%！

而“恒生外卖指数”自从去年9月达到三年高点后，便开启了长达三个月的回调，其中和“三巨头”拼命烧钱补贴，对各自盈利造成的冲击，进而反映在股价中的回调。网上更有不少段子调侃说“几块几块地点外卖，几千块几千块地亏钱”——基本属于捡了芝麻丢了西瓜，捡了蚂蚁丢了大象的那种！私募投资交流圈招募，深耕策略研究、收益复盘，私信微信 Q8881961

不过最近一篇刷遍全网的文章，或许意味着，这些公司的股东们可能看到曙光了——尽管曙光或许就在地平线上了！

就在3月25日晚间，国家市场监督管理总局官网转载《经济日报》网站当日中午发布的，由佘颖记者撰写的文章《外卖大战该结束了》。市场普遍认为，这反映官方对外卖平台为期一年的大补贴战的态度：即使没有马上喊停，至少也是“亮剑”。

文章提到，外卖大战影响的不仅仅是餐饮业老板的账本，更是普通人的生计。当作为“压舱石”的餐饮消费因价格战而失速，经济大盘感受到的寒意，最终会传导到每个微观个体。

餐饮行业真的能影响经济大盘吗？原文给出了依据：2025年二季度末至三季度，反映我国居民消费价格的CPI持续下跌，消费市场寒意阵阵。但奇怪的是，如果刨去食品和能源，核心CPI反而一直在回升。这说明，消费本该回暖，却被什么硬“拽”下来了。

文章进一步指出，在我国CPI统计篮子里，食品烟酒及在外餐饮的权重接近30%，在所有类目中最高。这意味着，餐饮价格一涨，CPI就可能跟着起跳；餐饮价格一跌，CPI就可能跟着深蹲。

文章一出，投资人对外卖平台利润空间的预期迅速回暖，当日下午，港股科技板块直线拉升：美团当日涨幅达13%，阿里与京东均涨超5%。而3月25日的美股，三家公司也都有所上涨。

但如果认为一篇文章，就能彻底让市场对整个外卖江湖的态度来个“大反转”，显然过于乐观：3月26日的港股，阿里美团大跌，京东则高开低走，收盘上涨约1%。

闹了半天，原来是个“一日游”行情，也在某种程度上说明了市场的真实态度——还在观望！诚邀高净值人士入群，专业解析私募逻辑与收益，百万起投加微信 Q8881961

关于此前外卖大战究竟有多疯狂，以及对相关平台财务数据的影响，财经早餐早已不止一次做过跟踪报道。

例如，早在去年5月，外卖大战正如火如荼，以至于引发监管关注的时候，文章《外卖大战熄火了？》分析了不同平台的商业考量；而上个月底，面对美团2025年预亏的财报，以及面临的合规压力，《70元的美团，值得警惕还是珍惜？》指出，若无2025年巨头入场掀起的波澜，美团或许正迎来全面盈利的拐点。言下之意，美团2025年亏钱，与外卖大战有很大的关系！

早在美团120港元的时候，市场就有人喊“珍惜120的美团”，事到如今，美团的股价又下去了整整一大截，不禁让投资者心里好生疑惑：究竟是该走还是该留——特别是在美团财报刚刚发布的当口，这确实是一道艰难的选择题。

美团的困境在一定程度上，也在另外几家平台上有所反映：本质上，靠无休无止的价格战肯定不是长久之计，外卖行业需要良性循环。现在的问题在于，一旦大家都在跑，谁又愿意第一个停下来呢？而监管，或许正是那个“打破僵局的手”。

根据经济日报的原文：财报显示，外卖大战期间，阿里、京东、美团累计补贴高达800亿元至1000亿元。中国饭店协会指出，平台间大额补贴行为导致的价格下行成为2025年6月以来制约餐饮行业增速的重要因素。据美团观察，这场大战直接将餐饮堂食客单价打回了10年前。

各位财友可能更加关心的一个问题是：这800亿元至1000亿元，究竟是怎么花出去的？要知道，没有任何一家外卖平台的财报里，会把“补贴”作为一个项目单独列出。我们还是通过拆解2025年三季度的数据，来个“管中窥豹”：高净值客户专属私募配置服务，100 万起投优质标的，长期跟踪复盘，欢迎加微信：Q8881961。

按照行业外卖补贴（用户红包、免单券、商家补贴等）会计入平台的“销售及营销费用”科目。据南方网整理，仅2025三季度，美团、阿里、京东三家平台的销售和市场费用就同比分别增加了163亿元、111亿元和340亿元，一共多花了614亿，而增加的原因多与外卖业务有关。

请注意，这还只是去年三季度一个季度的投入，而据媒体报道，去年二季度，三巨头在这场补贴大战中的投入总额已超过300亿元。其中，京东约151亿元，美团约77亿元，阿里约100亿元。

这显然还不是全部：这场外卖补贴大战，是去年2月由京东首先发起，其它几家跟进的；因而这样七七八八算下来，“补贴800亿元至1000亿元”应该是相对合理的区间。

各大平台最新的数据表明，到了2025年四季度，平台的补贴力度虽然不如之前那么“疯狂”，但并没有停止——没有人愿意第一个停下来，否则等于把市场拱手让人！

先来看阿里：2025年，阿里将饿了么焕新为“淘宝闪购”，带着真金白银杀入了美团和京东早已打得火热的即时零售战场。财报显示，2025四季度阿里的销售和市场费用高达719.34亿元，比去年同期多花了近300亿，三季度这一数字为665亿元。

粗看起来，销售和市场费用是增加了50多亿，但三季度有个最大的变量“双十一”，若剔除大促影响，阿里对于外卖补贴的环比投入很可能实际在收窄。在2025年11月的财报电话会上，阿里集团首席财务官徐宏也已明确表示，第三季度是闪购业务投入的高点，第四季度整体投入会显著收缩。

虽然补贴少了，但是依然存在：整个2025第四季度，阿里的中国电商板块经调整EBITA同比减少约258亿元，主要受即时零售投入拖累；经营利润更是同比下滑74%，经营利润率从15%降至4%。这表明，补贴对利润的侵蚀依然在继续！

说完阿里，我们再来看看外卖大战的“发起人”京东：京东管理层在2025年四季度财报中明确表示，2025年第四季度外卖总投入规模已环比收窄。预计2026年外卖的总投入将比2025年有所降低，当然这个也会取决于市场竞争的态势。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：Q8881961。

数据为证：四季度京东新业务收入达到140.85亿元，同比增长200.9%，实现经调整经营利润-148.01亿元，对应利润率为-105.1%，对比2025年三季度，新业务亏损157.36亿元，经营亏损环比收窄5.94%。

虽然，新业务包含外卖、京喜、京东产发、海外业务等，但外卖无疑是其中最大的比例（京东产发2024年盈利，不可能突然巨亏，京喜和海外业务规模相对），因而我们有理由相信，京东新业务2025全年亏损466亿元中，绝大部分来自外卖。

最后来看美团：根据最新财报，美团2025年全年收入同比增长8.1%至3649亿元，但年内亏损高达234亿元，与2024年盈利358亿元相比发生剧烈逆转。

核心本地商业分部是此次业绩逆转的主要力量。该分部2025年全年收入同比增长4.2%至2608亿元，但经营溢利由2024年的524亿元转为经营亏损69亿元，经营利润率从20.9%跌至-2.6%。

对比三家平台，我们可以发现，同样是补贴消耗了巨额的真金白银，但经营底层逻辑的不同，导致市场对三家的预期完全不同，也导致了三家在资本市场的走势完全不同。

首先来看阿里：目前主要讲的是AI故事，未来三年投入3800亿元，AI相关收入连续十个季度三位数增长。有了这样深厚的护城河和未来的想象空间，外卖短期亏损虽侵蚀利润，但市场愿意用AI的“星辰大海”来对冲，相对能扛。

而京东，虽然作为外卖的“闯入者”消耗大量补贴，但有传统零售业务兜底，2025年京东零售经营利润514亿元，同比增长25.1%。外卖导致新业务亏损466亿元，确实“肉痛”，但基本盘稳固，属于战略性代价，不至于大伤元气。

最后来看美团：全年整体业绩由盈转亏，虽然核心本地商业分部经营亏损从第三季度的141亿元收窄至第四季度的100亿元，但依然处于相对高位。其业务结构相对集中，一旦核心业务面临不利，对市场信心的影响更为直接。

其实一个小侧面，就可看出三家企业“底色”的不同：3月25日监管表态后，美团涨近14%，阿里和京东涨约5%。美团反弹幅度最大。部分市场观点认为，这与其前期股价调整较深有关。

当然美团也并非手中完全没有牌可打：在补贴战拼消耗的同时，美团用真实场景数据训练AI、优化履约效率，旨在构建更可持续的护城河。

美团核心本地商业负责人王莆中曾说过：“算力和算法都可以通过采购获得，但唯有真实、深度、持续的行业数据是无法购买的，这是我们的核心优势。”

2025全年，美团研发开支同比增长23.5%至260亿元，占收入比率由6.2%升至7.1%，公司将其归因于AI层面的公司级投入增加及员工薪酬上涨。2026年战略明确将“全面拥抱AI”列为核心方向。不过在外卖大战中的直接防御效果仍需观察。私募投资交流圈招募，深耕策略研究、收益复盘，私信微信 Q8881961

总而言之，2025年四季度平台补贴强度普遍降低，是监管升级与财务承压共同作用的结果。

监管层面，从上半年的反复约谈，到9月发布新国标征求意见稿，明确划出“成交价不得为0”“平台自担促销成本”等红线，监管从“约谈”变成了“定规”，表明态度明显升级。

财务层面，2025三季度平台的烧钱速度已接近极限。三大平台当季营销费用激增，股东和现金流双重承压。再打下去恐怕不是长久之计。此时监管恰好给出了“台阶”，平台顺势收手。

由此可见，四季度各家补贴力度明显降温，既是“扛不住了”的必然，也是“借坡下驴”的选择。而这一年多来监管的“反内卷”从未止步！

本月23日，北京市市场监管局联合市商务局、市文化和旅游局，依法约谈和行政指导京东、淘宝闪购、美团等12家平台企业，集中通报开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题，并提出整改要求。量化私募策略免费分析，专注中证 500 指增、中证 1000 指增，长期跟踪 + 每周总结，有需要加微信：Q8881961。

对于投资者而言，监管“亮剑”无疑是转折信号。补贴战一旦熄火，意味着盈利预期修复，美团的弹性最大，阿里的AI故事与京东的零售基本盘则提供安全边际。

对于平台而言，真正的考验在于：在补贴窗口期内，能否通过服务、效率、品类创新等“价值锚点”，让用户从“薅羊毛”转向“因需而留”。对投资者而言，切不可盲目“抄底”：政策短期落地效果仍需观察，外卖江湖的格局重塑，依然有着更多潜在的故事可讲！

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