近一月以来，全球市场经历了罕见的“股、债、商”三杀的行情，私募市场多个策略也受到回撤压力，其中就包括2026年以来走势亮眼的宏观策略。尽管如此，宏观策略产品依旧是年内少数收益超过3%的二级策略。拉长周期来看，宏观策略产品近一年、近三年、近五年收益分别达到23.91%、55.52%、73.88%，在所有二级策略中均位列前5。

私募二级策略收益概况

尽管如此，许多投资者可能会问，明明已经避开了单一资产的剧烈波动，为什么还要经历那么大的回撤？接下来，笔者将从宏观策略的分类、特征等方面为大家做详细的分析。

宏观策略的风险收益特征，你真的看清了吗？

宏观策略是多资产策略的典型代表，其核心在于管理人基于对经济周期及增长、通胀、流动性等宏观变量的研判，主动在全球范围内的股票、债券、商品等大类资产间进行动态配置与多空操作。

值得注意的是，投资者在实践中常陷入两个典型的认知偏差：私募投资交流圈招募，深耕策略研究、收益复盘，私信微信 Q8881961

• 认为多资产配置就是简单地将不同资产“拼盘”在一起。宏观策略的精髓在于“主动管理”，即基于宏观研判，主动寻找大类资产间的定价偏差，并利用资产间的低相关性来动态对冲单一市场的系统性风险。这是一个动态的、寻求阿尔法的过程，而非静态的、简单的分散化。

• 将“多资产”等同于“旱涝保收”。宏观策略赋予管理人的，是投资全球股票、债券、商品、货币以及多空双向操作的极大自由度，捕捉收益机会，并非彻底消除波动和回撤。

因此，宏观策略并非一个能隔绝所有风险的“避风港”。具体来看，宏观策略的三大常见细分类型的风险收益特征各不相同：

风险平价类：追求风险贡献均衡而非资金分配均衡，在极端波动行情中回撤控制能力较强，净值曲线相对平滑，但在市场单边暴涨时，可能会因仓位控制而牺牲部分锐度。

主观宏观类：依赖基金经理的认知判断，爆发力强，在宏观拐点处容易捕捉超额收益，但也存在“方向正确但时点错误”或单一人为判断失误的风险。

量化宏观类：依赖历史数据模型，投资资产范围最广、交易最系统化、分散程度最高，在正常市场环境下表现较为稳定，在历史性的极端事件（如突发地缘冲突）中，可能因模型参数失效而遭遇较大回撤。

谁击穿了宏观策略的防线？

既然宏观策略旨在对冲风险，为何在近期的市场中，许多产品依然没能幸免呢？

这轮回撤的根源，在于一场“完美风暴”的三重击，击穿了传统的对冲逻辑：诚邀高净值人士入群，专业解析私募逻辑与收益，百万起投加微信 Q8881961

一是地缘政治的“推土机”效应。 2026年3月，在美伊冲突持续的背景下，市场逻辑从“降息交易”切换至“滞胀与避险”。这导致黄金因流动性枯竭而暴跌，股票因战争担忧而下杀，债券也因通胀预期重燃而调整。股、债、商三杀，让依赖资产轮动的传统模型瞬间失效。

二是策略的“同质化拥挤”。部分管理人同时押注了“降息交易”这一单一逻辑（做多黄金、做多商品、做多权益），当宏观拐点以战争等极端方式出现时，这种拥挤的持仓导致了集体“多杀多”。

三是模型的滞后性。量化模型往往基于历史数据进行拟合。在面对史无前例的地缘政治突发冲击时，历史规律失效，模型来不及反应，导致风控机制“失灵”。

具备三大核心能力，力求在极端行情中稳住

那么，哪一类宏观策略在这种“股、债、商”的极端行情下，带给投资者的体验相对较好呢？

一、主动风险预算调节能力。这类策略允许管理人在宏观环境突变、地缘冲突升级或央行转向等关键节点，主动压降整体目标波动率，对高敏感品种进行阶段性低配甚至清仓。不同于依赖资产轮动修复的被动策略，它能提前规避风险，从源头控制回撤幅度，避免投资者在极端行情中承受过度损失。私募投资交流圈招募，深耕策略研究、收益复盘，私信微信 Q8881961

二、快速修复能力。以风险平价类策略为代表，其底层风控机制不依赖对极端行情的主动预判，而是凭借多资产分散配置的优势，只要市场内部部分资产出现轮动修复，净值就能立即启动修复。相比仅持有单一资产的基金，它能更快捕捉修复机会，缩短净值回撤周期，减少投资者的等待焦虑。

三、做空能力。这种能力并非简单的方向性押注，而是系统性风险来临时的主动对冲工具。当三大资产类别同时失去正收益机会，传统“选资产、配比例”的被动配置模式失效，唯有通过股指期货、债券期货、商品期货或衍生品工具建立空头头寸，才能在普跌环境中构建有效对冲，为投资者提供“下跌保护”。

本轮“股债商”三杀堪称宏观策略的试金石，不仅刺破了“多资产即无风险”的认知误区，更检验出不同宏观策略的风险收益特征，而一次回撤的大小从来也不是评判优劣的唯一标尺：回撤小的未必能长期保持稳定，回撤大的也未必缺乏长期增值潜力。

真正优秀的宏观策略管理人，追求的从来不是躲避每一次下跌，而是灵活的风险调节能力、快速的净值修复能力等将回撤的区间和时间控制在合理区间，在投资的长跑中实现更平滑的净值曲线。

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