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10月20日晚间，工业富联公布2025年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元，合计派现65.51亿元。这是这家万亿市值巨头自2018年上市以来首次推出中期分红。
此举背后是公司业绩的稳健增长，公司上半年营收达3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。在AI浪潮推动下，工业富联股价今年以来涨幅超过两倍，市值突破1.3万亿元，跻身A股前十。
工业富联这次推出中期分红，主要基于其上半年的财务表现。根据公司8月发布的半年报，二季度单季归母净利润达68.8亿元，同比暴增51.1%。从业务结构来看，增长主要集中在云计算板块。
半年报数据显示，公司二季度AI服务器营收同比增幅超过60%，整体服务器营收增长超50%，其中云服务商服务器营收同比增长超150%。
这些增长与全球科技企业在AI基础设施上的大规模投入直接相关。根据公开信息，2024年谷歌、Meta、亚马逊和微软四家云服务商的资本开支达2285亿美元，同比增长55%，这些投入相当部分流向了AI服务器采购。
工业富联与英伟达的长期合作为其带来了巨大优势。从2017年起，双方就联合推出全球首台AI服务器HGX1。目前工业富联已成为英伟达在中国市场唯一具备全系AI服务器量产能力的代工厂，占据中国区服务器代工60%以上份额。
在技术层面，公司与英伟达联合开发的超流体液冷方案能够满足高功耗芯片的散热需求，将PUE降至1.1以下，效率比传统风冷提升2-3倍。
AI算力提升带动的相关产品需求同样表现突出。与AI服务器配套的800G高速交换机在上半年营收达到2024年全年的近3倍，这类产品主要用于数据中心内部的高速数据传输。此外，AI手机概念的兴起也带动了精密机构件业务出货量同比增长17%。
从财务回报角度看，工业富联保持着相对稳定的分红政策。自2018年上市以来，公司累计实现归母净利润1493.92亿元，累计派现630.95亿元（包含本次中期拟分红金额），平均股利支付率达42.23%。2022年至2024年，公司连续三年分红超百亿元，分红率保持在54%以上。
尽管业绩表现强劲，工业富联仍面临着代工企业固有的困境，最直接的表现是毛利率的持续走低。2024年公司综合毛利率为7.28%，其中占比最大的云计算业务毛利率仅为4.99%。
到2025年上半年，综合毛利率进一步下滑至6.6%，比去年全年下降0.68个百分点。这样的利润水平与农夫山泉50%以上、贵州茅台90%以上的毛利率相比，差距悬殊。
低毛利率的根源在于核心部件依赖外部采购。AI服务器中最关键的芯片和高端元器件需要从外部采购，工业富联主要负责组装和集成工作，成本结构中原材料占比较高。这种商业模式决定了公司只能通过规模效应来提升利润总额，而难以在单位产品上获得更高收益。
研发投入不足进一步限制了公司的技术突破能力。2025年上半年，工业富联研发费用为50.95亿元，占营收比例仅1.41%，同比增长4.5%。这一比例不仅低于A股平均水平的2.61%，更远低于科技企业的常规投入。
同时，工业互联网业务的转型进展不及预期。虽然该业务毛利率高达45.79%，但2024年营收规模仅9.4亿元，同比下滑42.92%。截至2025年6月，公司对内建设8座灯塔工厂，对外赋能仅6座，规模远不如海尔卡奥斯、三一重工等企业。
客户集中度过高也是潜在风险。2025年上半年，公司境外资产占比达66.61%，其中新加坡子公司一家就贡献了约73%的营收。业务高度依赖北美云服务商和头部科技企业，一旦这些大客户削减订单或转向其他供应商，公司业绩将面临巨大波动。
在当前国际环境下，美国推动的制造业回流和友岸外包政策，正促使苹果等客户将产业链转移至印度、越南等地，长期来看将稀释公司的订单份额。
目前，工业富联的核心竞争力仍然在于规模化生产能力和供应链整合效率，这些优势能够帮助公司抓住当前的行业机遇，但能否支撑其完成向高附加值业务的转型，还需要时间来验证。
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