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CoreWeave首次上市以来首次向公众全面展示其大规模产能扩张与现金流压力并存的战略图景。根据CEO开场，"这是一个非凡的季度，这是CoreWeave历史上订单最强劲的季度"，但二季度利润指引创下历史次低点却成为市场此后抛售的核心催化剂。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
截至2026年3月底，收入积压（Revenue Backlog）达到994亿美元，同比增长284%，较2025年年末的668亿美元环比增长近50%。单季新增客户承诺超过400亿美元，约等于公司全年营收预期125亿美元（指引中值）的3.2倍。其中36%预计在24个月内确认，75%预计在四年内确认。
从上季末668亿美元积压支撑全年营收120-130亿美元的指引数据来推算，约1美元积压对应约0.20美元的预期每年确认收入，而本季400亿美元的新增积压即可支撑约80亿美元的年度收入敞口，远高于当前指引。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
这一数据的质变在于客户结构。管理层披露，非投资级AI初创公司在新积压中的占比已降至30%以下，取而代之的是Meta（据披露3月新增210亿美元的新承诺）、Anthropic（新客户）、Jane Street（Q1新增60亿美元产能承诺）、Hudson River Trading等金融和超大规模科技巨头的长期合同金融服务总积压已接近100亿美元。
其次，管理层强调，"非投资级AI原生公司和基础模型实验室的承诺占总积压不到30%"，超70%的订单来自资产负债担保能力极强的核心客户。这种变化直接反映在融资方式上——公司已用投资级的客户合同作为资产担保，突破了传统科技企业融资的信用约束。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
核心财务指标概览
Q1调整后运营利润仅为2100万美元，约为营收的1%；GAAP层面净亏损7.40亿美元，净亏损率达到36%。技术与基础设施成本同比上升127%，单季12.7亿美元的运营支出已达到Q4整体运营成本的数倍级别。利息支出同比由2.64亿美元飙升至5.36亿美元 头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
GAAP净亏损（7.40亿美元）与调整后EBITDA（11.57亿美元）之间高达约19亿美元的差额，主要源于高额折旧摊销（前置基础设施支出已确认为报表成本但尚未全额产生营收现金匹配）、巨额股权激励费用以及一次性非经常性项目（部分与上市后员工激励相关）——因此调整后运营利润仅2100万美元形成"三条主线高度分化"的局面，引发市场对基本面可追踪性的质疑-。
Q2营收指引24.5-26亿美元（低于市场预期的27亿美元），运营利润指引仅为3000万至9000万美元。而全年目标却维持9-11亿美元的调整后运营利润
隐含的季度利润爬坡路径：假设全年运营利润达到中值10亿美元，则H2运营利润约9.3亿美元，意味着Q4单季运营利润需达约5亿美元、利润率突破10%的目标。CFO回应称，"利润率低谷已现，下半年随产能释放将显著改善，第四季度有望恢复两位数利润率"，但间歇期巨大的不确定性——产能转换效率和时间匹配——至今未提供可验证的阶段指标。
四、融资成本的结构性升级
本季度完成了由高盛、摩根大通等4家华尔街银行提供的85亿美元延迟提取定期贷款（DDTL），该贷款被评级机构授予"等效A-"等级，融资定价暗示其成本低于6%。这是首次由其高性能计算基础设施支持的投资级贷款。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
CEO对此定义为："这不是一次渐进式的改善。这是一个结构性的转变。"年内加权平均债务成本同比进一步压缩约80个基点。
Q1期间还完成了英伟达以每股87.20美元的认购20亿美元A类普通股。公司年初至今在资本市场已经总额超过200亿美元的债务和股权融资。
尽管当前融资结构出现根本性利好，若以总负债250亿美元和约6%的平均利率计算，Q2利息成本可能仍维持5亿美元或以上的财务负担，占公司预期营收的比例约20%-25%。这意味着经营杠杆的自发增长必须跑赢利率环境的潜在变化。目前仍处于高利率宏观周期的视角下，管理层并未明确讨论若利率意外上行将采取何种利率对冲方案。
CEO在电话会上强调："AI工作负载正在从训练转向推理、智能体和跨行业的AI驱动应用。超过50%的算力正用于推理。
这一细节值得进一步展开：推理是AI的变现方式，而相对于训练时段的间歇性与高成本结构，推理负载在生产级应用中呈现持续性、需求稳定的特点，意味着CoreWeave的现金流结构正在向更确定性方向倾斜。结合管理层"2026年全年产能已售罄"的表述，推理负载稳定规模的确定性解释了其即便订单集中度极高，客户也不担心违约风险的订单管理模式。
尽管产能预售局面坚定，但公司每季度更新的活跃电力指标（Active Power）与产能建设进度的匹配程度，很可能在短期成为决定股价波动的关键变量。摩根士丹利此前曾指出："未来评级提升在很大程度上取决于大幅扩展电力容量、解决数据中心延迟问题，并将在建项目转化为实际支出。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
六、内部人减持信号与市场定价分歧
财报发布后，机构评级分布为：15个买入/8个持有/1个卖出，平均目标价129.77美元，与财报前约130美元的交易价基本持平，隐含不到1%的上行空间纪要发布前，奥本海默给予150美元目标价、杰富瑞160美元等但财报后短期的上涨空间预期已趋于收敛。
值得注意的是，财报前6个月内，高管层开始了一轮相对集中的减持。CEO在过去两个季度内完成了6轮减持，共出售约73.87万股；CFO同期完成3次卖出。此外，大股东Magnetar Financial在5月5日以127.68美元的价格出售约97.9万股，持股比例下降79%。虽然这些交易大多在预先安排的10b5-1计划框架内完成，但多起卖出集中在财报窗口前，客观上加深了市场对"管理层在高位套现"的解读，无论是否基于实质经营数据判断。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
CoreWeave本次电话会最核心的信号可以概括为一句话：该公司正在以接近千亿美元的订单积压规模为基础，以投资级合同背书的结构性融资换取债务成本降低的先手优势，并主动承担了高达86%以上的扩张性利润前置压缩，以换取Q4运营利润两位数拐点的最终兑现。与前期市场最大的分歧在于——管理层相信下半年利润飞跃是路径完整设计的必然结果，而投资者更担心短期可见度缺失所引致的容错空间收紧。 中期的决定变量并不在于这种路径本身是否成立，而在于Q3能否展示明确的利润率回升阶梯，以匹配全年的跳跃式盈利假设并支撑当前约560亿美元（财报后约560亿）市值所对应的远期盈利预期。
财报发布后股价盘后暴跌逾9%，此后在121-134美元区间剧烈震荡。从赔率角度看，市场对Q2利润指引的反应可以理解为——用最悲观的情景来对冲非线性盈利的可能性。在近1000亿订单积压支撑的可见度下，公司下半年路径清晰，但需要更多时间来验证执行端的可预测性。核心风险在于，这种巨大的利润飞跃对应财务模型的缺口能否在Q4完成平滑填补。如果Q3业绩偏差超出市场容忍范围，市场将对CoreWeave定价模式彻底重塑；反之，如果下半年如期释放，此财报公布日将成为周期压力的高点，并为后续走势提供"逃生出口"。
参会高管：
Michael Intrator（联合创始人、董事长兼 CEO）
Nitin Agrawal（CFO）
【开场致辞】
主持人：欢迎大家参加 CoreWeave 2026 年第一季度财报电话会议。今天参会的有 CEO Mike Intrator 和 CFO Nitin Agrawal。
【CEO Michael Intrator 致辞】
下午好，感谢各位参会。2026 年第一季度是 CoreWeave 具有里程碑意义的转折季度，创下多项历史纪录，也验证了我们的战略定位 ——AI 时代的核心云服务商。
订单与积压订单 头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
：新增客户承诺超 400 亿美元，合同收入积压订单达 994 亿美元（环比 + 50%，同比 + 284%），创行业历史新高。
营收
：总营收 20.78 亿美元，同比 + 112%，环比 + 32%，大幅超出市场预期。
算力里程碑
：有效活跃算力突破 1 吉瓦，成为全球少数达到该规模的云厂商；签约总电力容量达 3.5 吉瓦（本季度新增 400MW。
客户结构优化
：非投资级 AI 初创公司在积压订单中占比降至 30% 以下，头部企业与顶级 AI 实验室占比显著提。
AI 工作负载正从训练→推理→智能体→企业级生产快速迁移，计算密度与稳定性要求持续提升，需求呈 “刚性爆发” 态势：
全球前四大 AI 模型开发商均为 CoreWeave 客户；
中国大陆以外前十大 AI 企业中有 9 家为我们的客户；
金融垂直赛道积压订单近 100 亿美元（含 Jane Street 新增 60 亿美元长期合同）；
物理 AI / 空间计算赛道订单超 10 亿美元，覆盖机器人、自动驾驶、工业元宇宙等领。
CoreWeave 已不再是单纯的 GPU 资源供应商，而是提供CPU / 存储 / 网络 / 自研软件一体化的全栈云服务商：
90% 的预留实例客户使用 ≥2 种产品；头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
75% 的客户使用 ≥3 种产品（存储、网络、软件增值服务渗透率快速提升）；
推理算力占比已超 50%
，成为 AI 客户商业化变现的核心引擎，H100/A100 算力全量售罄。
当前 AI 行业的核心矛盾已不是需求不足，而是高性能算力的交付速度。CoreWeave 正全力加速基础设施建设：
运营 49 座数据中心，覆盖五大建设阶段（交付、调试、扩容、自建、升级）；
首个自建数据中心预计 2026 年底投产，长期降低算力成本；
2030 年目标：有效电力容量突破 8 吉瓦，支撑全球 AI 长期增长。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
本季度完成历史性融资，为长期扩张奠定坚实资本基础：
获批 85 亿美元 DDTL 4.0 投资级贷款（穆迪 / 惠誉 A- 评级，浮动利率 SOFR+2.25%，固定利率约 5.9%，无追索权）；
获得英伟达 20 亿美元股权融资，深化战略绑定；
年初至今累计融资超 200 亿美元，加权平均债务成本下降 80bp；
所有债务期限均晚于 2029 年，无短期偿债压力，现金流安全边际充足。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
CoreWeave 精准定位在模型与芯片之间，为客户提供大规模 AI 训练、推理与生产所需的基础设施、软件工具与专业技术服务 —— 这正是我们成立的初心，也是当前市场最稀缺的能力。
感谢团队的极致执行、客户的长期信任与合作伙伴的深度协同。我们正处于 AI 浪潮的核心，未来将持续聚焦、自律创新，领跑全球 AI 云赛道。
各位下午好，接下来我将详细汇报 2026 年第一季度财务数据、积压订单结构、全年业绩指引及利润率趋势。
一、一季度核心财务数据（GAAP + 非 GAAP）头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
关键说明：
净亏损扩大主因利息支出（5.36 亿美元）与大规模产能扩张的前期折旧，属阶段性现象；
调整后 EBITDA 利润率维持 56% 高位，核心业务盈利能力强劲。
确认周期
：36% 将于未来 24 个月确认，75% 将于未来 4 年内确认，短期业绩能见度极高；
合同期限
：新产能平均合同期限 5 年，现金流稳定性强；
客户质量
：顶级 AI 实验室、 hyperscaler、金融与企业客户占比超 70%，长期续约率高 头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
全年营收
：120–130 亿美元（同比 + 125%–+145%）；
全年调整后营业收入
：9–11 亿美元（下半年贡献超 90%）；
Q2 营收指引
：24.5–26 亿美元（环比 + 18%–+25%）；
Q2 调整后营业收入
：3000–9000 万美元（环比 + 43%–+329%）；
全年资本支出
：上调至 310–350 亿美元（主因全球半导体与电力设备涨价，成本可通过合同定价转嫁）；
年底 ARR（年化经常性收入）
：180–190 亿美元；
2027 年底 ARR
：>300 亿美元（75% 已签约锁定）
一季度调整后营业利润率仅 1%，核心原因有三：头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
产能扩张时间差
：新数据中心交付即产生租费 / 电费 / 折旧，1–2 个月调试期无收入；
新增产能占比高
：近一年产能增长近 3 倍，低毛利新产能拉低整体利润率；
利息支出增加
：大规模融资导致季度利息支出达 5.36 亿美元。
拐点明确：
Q2→Q3：利润率逐季改善；
Q4：调整后营业利润率回归双位数；
长期：成熟产能利润率稳定在 25%+。
核心结论：一季度利润率承压是时间问题，而非经济问题。随着产能利用率提升、新产能成熟与利息成本稳定，下半年利润将迎来 “逃逸速度”，全年业绩指引不变。
问答环节
问题一：Keith Weiss（摩根士丹利）
问： 资本支出上调及组件价格上涨对盈利能力的影响、英伟达合作关系的变化，以及5吉瓦容量与2030年8吉瓦有效电力目标的关系？
Mike（CEO）：
关于组件价格问题：公司在挑战性供应链环境中已历练多年。在近6至9个月内，部分组件出现了供应紧张并导致价格上涨，这是行业普遍现象。CoreWeave是一家成功导向型公司，合同定价已涵盖所有必要组件成本，因此在很大程度上可以规避价格通胀的影响，以确保实现目标单位贡献利润率（中段20%区间）。
关于英伟达合作关系：英伟达将CoreWeave的软件解决方案认定为参考架构，这是对公司软件质量的有力背书。此外，5吉瓦的基础设施合作为CoreWeave提供了机会性加速扩张的能力，使公司能够以更大规模响应客户对算力基础设施的需求，是对公司自主获取基础设施能力的有效补充。
Nitin（CFO）： 组件价格上涨的损益表影响已体现在今日发布的指引中，CapEx先于营收和现金流显现。
问题二：Brent Thill（Jefferies）头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
问： 上半年调整后营业收入仅约8100万美元，下半年指引约9.19亿美元，支撑下半年利润大幅增长的信心来自何处？
Nitin（CFO）：
第二季度表现与预期完全吻合。公司业务由有效电力和产能爬坡计划驱动，并非线性增长，这一逻辑在第四季度财报中已有阐述。第一季度是公司利润率走势的低点，此后将按计划实现环比持续改善，收入和利润率增长的拐点预计出现在从第二季度过渡至第三季度之际。公司重申全年营收指引、全年调整后营业收入指引，以及第四季度低双位数调整后营业利润率目标，同时上调2026年退出ARR指引下限。下半年调整后营业收入的增速预计将快于营收增速。
Mike（CEO）补充： 公司已就约50座数据中心的供应链进行了充分疏通，单一数据中心提供商对有效基础设施的贡献不超过17%，多元化的OEM和ODM合作体系为实现下半年目标提供了有力保障。
问题三：Mark Murphy（摩根大通）
问： 此前签署的合同是否因组件成本及能源成本上涨而导致利润率低于预期？是否可将成本转嫁或重新谈判合同条款？
Mike（CEO）：
公司在签署合同时，已持有所需基础设施的采购订单，因此对组件成本有清晰掌握。能源成本在合同期内已以合同形式锁定，基本实现了成本的透明穿透，从而确保单位利润率达到目标水平。CapEx指引的小幅上调，仅反映了部分组件价格的阶段性上涨。头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
问： 第一季度营收超预期，为何未将全年营收指引相应上调？
Nitin（CFO）：
公司2026年产能基本已售罄。超预期表现体现在两个维度：其一，2026年退出ARR指引下限上调10亿美元，公司将以更强劲的状态结束今年；其二，2027年超过300亿美元ARR目标中已有逾75%完成合同签署，充分说明增长势能已向远期延伸。
问题四：Tal Liani（美国银行）
问： 积压收入确认的触发机制是什么？毛利率持续下滑（近五个季度从78%降至68%），未来两年的改善驱动因素是什么？
Nitin（CFO）：
关于利润率：公司利润率波动主要为时间节奏因素，而非经济基本面的变化。收到通电机房（powered shell）后，公司立即开始计提租赁费用、电力费用以及服务器和数据中心设备的折旧，而装修调试阶段（约1至2个月）尚未产生任何营收，导致新部署在初期呈现负贡献利润率。从第3个月起，营收开始产生，贡献利润率逐步正常化至25%左右。过去一年，有效电力产能近乎翻三倍，正是这种"产能先行、收入滞后"的规律导致毛利率承压。随着公司产能基数持续扩大，新增产能占比相对降低，利润率将随之恢复并持续扩张。预计毛利率将与营业利润率同步，在第二季度末至第三季度间触底回升，此后实现环比持续改善。
关于收入确认：当GPU完成部署和测试并正式交付给终端客户时，公司开始确认收入，并在客户合同存续期内以直线法摊销确认。
问题五：Amit Daryanani（Evercore ISI）头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
问： 推理计算在算力消耗中的占比增速如何？这对H100和A100未来12至18个月的利用率和合同经济效益有何影响？
Mike（CEO）：
CoreWeave构建的是可在训练与推理之间灵活切换的AI基础设施，客户根据自身工作负载需求自主调配算力用途。根据功耗分析推断，当前CoreWeave超过50%的算力已用于推理，这印证了客户正通过向其终端用户销售算力和模型来实现对CoreWeave投资的商业变现。
关于Hopper和Ampere架构的需求：不同AI工作负载对基础设施有差异化需求，客户通常先使用最新架构进行训练，再将其用于推理，同时引入新一代架构训练下一代模型，由此形成对多代GPU的持续需求。公司H100和A100均处于售罄状态，且随着推理需求增加，相关产品价格持续上涨，这是市场整体供需形势的强劲信号。
问： 2026年120至130亿美元营收指引所需的组件采购锁定情况如何？头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
Mike（CEO）： 绝大部分已完成锁定，采购订单已下达，基础设施、电力等关键要素均已落实，对全年指引的实现有充分信心。
问题六：Nehal Chokshi（Northland Capital Markets）
问： 本季度新增400兆瓦签约电力，低于2025年第二、三季度的600至700兆瓦水平，长期来看每季度可新增的签约电力规模如何？
Mike（CEO）：
管道中的潜在机会规模庞大，包括与第三方数据中心合作商的租赁项目以及自建项目。公司基础设施扩张与客户需求信号紧密协调，无法给出固定的季度新增兆瓦数，但整体管道极为充裕：本季度新增400兆瓦，上季度200兆瓦，过去12个月累计达2吉瓦。综合来看，公司有能力实现供需匹配，而需求本身极为旺盛。
问： 约1000亿美元的积压收入对应约2吉瓦的已签约产能，而签约总电力为3.5吉瓦，剩余约1.4吉瓦尚待分配，"分配"这一表述是否准确？待分配规模较上季度是增加还是减少？
Mike（CEO）：头部私募基金长期跟踪，帮你分析市场、根据行情配置产品，欢迎添加微信：yxxz798。
"分配"这一表述基本准确。公司所处的市场地位较为特殊——产品需求极为旺盛，因此可以有针对性地遴选客户，优先支持那些有望在生命科学、基础模型实验室、推理产品等领域持续引领行业发展的战略性客户，从而构建高质量的生态体系。
Mike Intrato（CEO）：
感谢CoreWeave全体团队、客户和合作伙伴。这些成就离不开大家的共同努力。第一季度着实非凡，我们将继续保持专注、严格自律，并坚守对创新和卓越运营的承诺，在这场时代变革中持续领跑。我们期待在接下来的季度与大家保持沟通，持续更新进展。
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