◼ 国内宏观观点：

 ➢ 当前国内经济的关键在于五个问题的后续演变。

一是油价上涨和输入型通胀的持续性，部分制造业行业可能受到成本冲击，生产和需求都会受到影响。

二是一线城市二手房销售存在季节性走弱的风险。2023 年和 2025 年两次二手房市场复苏都在三四月“小阳春”后季节性转弱，因此 需关注地产销售季节性回落的影响。

三是社零的韧性，今年服务消费强劲，而商品消费成为消费的短板，叠加涨价冲击和补贴减弱，“短板多短”可能成为影响经济的重要变量。

四是高油价下，出口的总量冲击和替代效应孰强孰弱，高通胀带来全球经济和贸易总量走弱，但同时我国制造业对原油依赖低，加上新能源产品竞争力强，对其他国家的出口替代效应会加强。

五是固定资产投资的正增长能否持续，一方面PPI转正 有利于提高固投名义增速，但另一方面，历史经验表明开门红后投资增速趋于回落，二者对冲之下，3月后的投资增速变化不确定性较强。

 ◼ 海外宏观观点： 

 ➢ 投资者是理性的，而特朗普的出现打破了这一假设，使得短期市场充满了大量噪音，交易的运气成分（波动率）开始大于基本面价值分析（理 性预期收益）。无论是什么交易，核心建议都是多看少做。在高度不确定性的地缘环境下，我们给出对三类资产的判断：私募投资交流圈招募，深耕策略研究、收益复盘，私信微信 Q8881961

①黄金。黄金与原油 为抛物线关系，从预期降息到预期不降息的过程，是黄金冲击烈度最大的时候。如果TACO，则宽货币，黄金回升，如果冲突激化，则重回避险交易。

②原油：高波动，上行斜率&空间大于下行，配置价值体现（唯 一可降低组合波动，对冲风险的品种）。

③美股：存在非下行的下跌空 间。

当前跌幅不大原因有三：

①美股投资者认为美国要么赢要么TACO， 但特朗普TACO的条件之一是美股暴跌，构成逻辑矛盾；

②投资者通过 Put 而不是降低仓位对冲宏观β的风险；

③非总量出身的管理人更可能 选择look through 做长期配置型策略，因为地缘的可交易性太低。 

 ◼ 权益市场观点： 组建优质百人私募群，专注私募策略研究、收益复盘，百万起投朋友私信微信Q8881961。

 ➢ 中东局势预期影响仍在发酵，特朗普 taco 对市场的影响在逐步减弱， 海峡“关闭”接近一个月，油、气断供的风险正在由预期逐步转变为实 质性冲击，亚太地区对油气依赖度较高的国家会逐步进入供给快速收缩 的阶段。地缘政治扰动对风险偏好产生冲击第一阶段暂时结束，市场阶段性反弹后，市场在面临实质性冲击之后仍然可能再次受到负面影响。 即便短期内海峡“开放”，油气设施和运输恢复影响的传导也并未完全结束，原油价格中枢上移的趋势下，全球进入停滞状态的风险加大，加 息预期导致流动性进一步紧缩，风险资产仍然有再次受到冲击的可能 性，建议以避险、防御方向为主，重点关注上游行业资源品能源品和避 险品种，油气、煤炭、银行等；中期等待事件冲击与影响评估带来的流 动性冲击结束，下一阶段市场风格可能会根据原油价格中枢带来的供需 格局进行重新调整，等待下跌信号反转再布局。

 ◼ 债券市场观点：

 ➢ 资金宽松仍是压舱石、关注长端修复性下行机会。3月份货币政策工具 “收MDS、放 MLF”，资金面仍然保持宽松，推动1年期至7年期下行 超2bps，作为国债买卖重点操作期限的 1 年期至3年期更是创下年底 新低，同时随着金融市场对地缘冲突出现“新闻疲劳”以及原油价格屡 屡冲高回落，利率市场和股票市场同步出现修复，长端和超长端利率做 多情绪也出现好转，然而利率市场尚未打破震荡僵局，通胀预期依然是市场纠结的主要矛盾：

（1）通胀担忧等利空因素集中体现在30年期利 率，然而3月16日至3月27日期间，30年利率下行2.5bps，幅度甚至 高于10 年利率合计下行1.40bps 的幅度，显示3月中下旬做多情绪已 经有所修复，30年期和10年期利差出现平坦化修复；私募投资交流圈招募，深耕策略研究、收益复盘，私信微信 Q8881961

（2）中国央行在 3 月份多个场合强调“继续实施好适度宽松的货币政策……保持流动性充裕”，奠定市场对短端利率下行的信心，同时10年期限也在股票市场 回调之际修复性下行。总体来看，资金面持续宽松仍然是做多的压舱石， 而随着市场的风险偏好下行，长端及超长端利率或仍有修复性下行机 会。关注30年期利率在2.50%上方的交易性做多机会。

量化配置建议：  

 ➢ 根据我们上述行情研判，大类资产配置方面，我们认为后续一周：

中国权益市场可能仍存在下行风险（-1）；

恒生科技，存在进一步下行的风险 （-2）；

国债市场，到达支撑位，持续震荡（0）；黄金逐步企稳，开始走 避险独立行情（1）；

美股市场震荡偏弱，模型显示进入超跌下杀阶段（ 3）。 

 ➢ 策略对各资产观点的得分，得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看 空，0表示均衡。 ◼ 风险提示：（1）经济政策出台节奏不及预期；（2）美联储货币政策变动 超预期；（3）大类资产价格出现较大波动。

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