一、大类资产配置建议

各个投行的资产建议表达方式差异较大，预测的资产也不一致，有些给了明确的指数点位，有些只能通过字里行间体会其观点，对资产预测表述也比去年更模糊，出现较多被归入轻度乐观/悲观的区间。

股票市场观点

FICC市场观点

FICC是Fixed Income（固定收益）、Currencies（货币）和Commodities（大宗商品）的缩写，它涵盖了一系列与固定收益证券、外汇和大宗商品相关的金融产品和交易策略。在金融市场中，FICC具有极其重要的地位。

总体来说，外资机构的观点

非常看好:  黄金>日元>美股

中性乐观：中国股票=新兴市场股票>日本股票>欧洲股票>人民币

中性：加密货币>欧元

看淡：10年美债>原油

对于黄金的逻辑

利好因素

1、各国央行资产贮备多元化：俄罗斯资产被冻结，全球央行出于对金融制裁的担忧，连续四年增持黄金，而美元在作为外汇储备占比已降至 56%。

2、风险对冲工具：美国国债规模约 36 万亿美元，且扩张性财政倾向可能导致美元信用贬值。叠加地缘冲突日益加剧，黄金是最好的对冲工具。

3、货币宽松利率下行：全球大部分央行开始宽松的货币政策，国债的收益率降低，国债置换成黄金的机会成本降低。

这三个利好逻辑和去年完全一致

利空因素

1、无息资产，长期持有没有Carry收益：财政扩张，导致通胀居高不下，美元利率可能维持高位，利空无carry的黄金。

2、波动率提高，配置价值性价比降低：黄金波动率升至近3年最高水平，上行空间也被大幅释放，黄金的收益/风险比显著降低。

3、避险功能可能失效 ：黄金避险功能并非在每次经济下行中都能发挥作用。

对于原油的逻辑

利好因素

1、地缘政治风险加剧：全球地缘冲突主要围绕产油国地区，尤其是委内瑞拉的运油航道封锁；中东霍尔木兹海峡、曼德海峡存在局部冲突；对俄罗斯输出原油的二级制裁；可能降低原油供给。

2、OPEC+可能收紧供应：如果原油价格持续下降，OPEC+在一季度存在暂停增产的可能性。

利空因素

1、库存上升和产能闲置：即便 2026 需求温和增长，WTI 仍面临供应充裕、闲置产能与库存上升压力，市场持续供过于求。

2、美国页岩油的“高产量 ”，出口大幅增长：美国创纪录的石油产量，在特朗普的政策预期增加石油采集，引发欧佩克+增产以维持市场份额。

3、地缘政治“正常化”：俄乌战争停火，中东冲突减缓，委内瑞拉制裁解除，都会增加全球原油供应，从而利空油价。

二、地区经济判断和逻辑

各地区经济数据的预测：

中国经济的逻辑

利好因素

政策托底更“精准”：面对增长与就业压力，政策更可能采用定向财政、结构性货币工具，以降低尾部风险、抬升增长下限。

科技与先进制造主线明确：2026–2030新五年规划开局，资源配置更偏“创新/科技独立/先进制造/绿色转型”，产业政策的确定性强于宏观周期的确定性。

出口与全球份额韧性：尽管全球增长不确定，中国依靠产品竞争力、产业链完整性与市场多元化保持出口韧性。

“反内卷/供给侧再平衡”改善盈利质量：在产能扩张与价格战压力下，若治理层面推动竞争秩序优化、行业自律与龙头整合，部分行业的利润率与现金流质量有望出现修复。

资产重定价空间：海外资金低配、估值回撤与政策确定性提升，为权益资产提供重定价土壤；一旦宏观信号稳定，资金回流可能先于基本面。

国内流动性宽松：国内居民资金在另类投资的选择存在限制，银行体系创造的宽松流动性会对资本市场形成支撑。

相比去年，增加了科技创新、十五五规划、反内卷的逻辑

利空因素

外部摩擦与关税风险仍高：高技术领域限制与贸易壁垒存在反复，即使阶段性缓和，政策不确定性仍可能压制风险偏好与资本开支意愿。

地产余波未清，居民资产负债表修复缓慢：房价预期与相关链条（地方财政、金融信用、耐用品消费）修复需要时间，内需弹性受限。

通缩压力持续：产能扩张与需求偏弱叠加，可能导致持续的去通胀压力与行业“内卷式”竞争，拖累企业利润率与收入预期。

地方财政约束，总量刺激力度受限：政策更倾向结构托底而非全面加杠杆，基建与投资更多依赖政策性金融，边际效率与持续性存在约束。

人口老龄化与就业预期，是不利于消费的长期变量：消费修复更依赖收入与就业的逐步改善。

市场主题情绪与监管尾部风险：科技/AI 主题若出现情绪回落、或监管再度偏紧，可能引发估值波动与风险偏好回撤。

投资方向

科技与AI产业化：围绕科技自立与生产力提升，关注AI软硬件生态、云与数据基础设施、半导体国产化、自动化与机器人，以及具备盈利改善的互联网平台与通信板块。

先进制造、清洁能源与电力系统：全球份额提升与产业升级，关注电动化链条、可再生能源、储能、电网投资与高端装备等。

医疗健康与生物科技：老龄化驱动的长期需求确定性，关注创新能力、商业化能力与政策适配度，适合以结构性配置思路精选。

高股息与高现金流资产：低通胀环境下，稳定现金流，治理改善与股东回报提升，利好央国企及非金融高股息资产。

反内卷下，供需格局改善与行业整合：在产能过剩背景下，不做全行业β，聚焦成本曲线最优、份额提升、行业整合加速、利润率修复的龙头公司；耐用品更适合在政策窗口期做战术配置。

相比去年外资看好服务业、制造业龙头、互联网；今年关注的行业更广泛，颗粒度更细，证明外资对中国资产提高了关注并有了新的认识。

美国经济逻辑

利好因素

AI资本开支与渗透加速：资本支出强劲、AI普及加速，有望推动AI相关股票延续上行趋势；并存在“终端用户AI年收入可达约2万亿美元”的长期想象空间。

扩张性财政政策提振企业信心：中期选举临近，政策重心可能转向“有针对性的减税与放松监管”，叠加《大美丽法案》税收优惠，利于企业投资与扩张、资本支出回升。

宽松的货币政策有利于金融条件改善：预期到2026年底美联储三次降息、叠加银行业放松监管，对盈利与估值形成支撑。

企业与居民资产负债表仍具韧性：消费者需求被认为将受稳固工资增长及中高收入群体较健康的资产负债表支撑。

政治周期与风险溢价回落的历史经验：中期选举年往往出现“较好的买入机会”，历史统计显示中期选举后12个月标普500平均上涨约13.5%。

AI驱动的生产率提升叙事：AI带来的自动化与生产率提升，被认为可用更少劳动力创造更多GDP，且企业可能获得大部分生产率红利。

相比去年少了“美国例外论”的表达，更关注财政货币双宽松带来的支撑。

利空因素

关税与政策不确定性：关税对物价与出口的压力，可能使经济经历低迷期；同时政策不确定性损害信心、抑制资本支出，关税的通胀影响仍有待显现。

劳动力市场走弱与结构性转型：失业率曾升至4.4%并伴随裁员增加，“白领就业降温”可能冲击高收入消费这一增长引擎。

K型经济消费分化，经济更依赖富裕群体：低收入者支出疲软，导致消费弱于预期、信贷压力上升，从而拖累股市与经济。

住房与信贷裂痕，违约率上升风险：住房市场“悬而未决/持续拖累”，就业衰退导致房贷违约率上升，压制风险偏好。

通胀再抬头与债务约束，利率中枢可能更高：基本商品和服务成本持续上涨、实际收入温和或停滞的失衡；叠加政府债务攀升与通胀高企风险，可能推升债券收益率并压制估值。

AI预期“容错空间”极小：估值与集中度被直接点名为核心风险，建议分散至非美股巨头；同时提示技术叙事易引发泡沫，且市场对AI盈利潜力预期极乐观、风险资产几乎无容错空间。

移民收紧带通胀：移民收紧带来劳动力供给压力，推升工资+物价螺旋上升风险。

投资方向

人工智能与科技主线：围绕AI（算力/软件/应用）与美国科技龙头配置，并关注“AI构建者”与长期商业化空间。

电力电网与公用事业（电力需求加速的结构机会）：电网现代化、电力管理、电气设备、储能、水资源管理等“基础设施+电力系统”链条。

医疗保健：医疗保健被多次列为投资机会方向，可覆盖制药与细分领域配置。

金融：监管放松推动金融活动增加，且净利息收入前景向好。

基础设施与资源品（“电气化/能源系统”外溢）：基础设施配置与资源品；同时关注天然气与可再生能源企业，以及铜、稀土等大相关公司。

三、对于外资行观点的看法

判断相对保守，部分预测已经在年底前兑现：和去年一样，外资行的预测基本是当年行情的延续，很少能有激进和反转的预测，诸如黄金、人民币上涨的目标点位，在展望发布后的不久已经达到目标点位；但这次能看到巴克莱、麦格理这类非美资的投行，能清晰提示美股风险。

对除了所有资产偏乐观，但表述比去年更加模糊：由于中美欧都处于财政货币双宽松的政策通道中，对几乎所有资产都偏向乐观预期，但行文中更少给出具体点位。看空美国经济的逻辑很多，但甚少直接反映在资产预测上，更多作为一个长期的风险提示存在。

对中国资产的认知有所提升：虽然中国作为第二大经济体，中国资产仍然占据较小篇幅，但今年更深入地谈及了电力在AI竞争中优势，也谈及了不少机器人、半导体、医药等创新科技内容，反映外资转变以往中国只有人口没有科技的刻板印象。

外资机构观点的阅读价值：近期人民币破7，自媒体拿出去年外资对人民币的贬值预期，打脸外资机构。如果可以再次阅读《一口气看完外资行2025年展望》，外资的观点预测很难成为精准，即便是最激进的黄金预测，也就到3000美金，没有机构能估计到4500。

外资作为中国资产配置较低的资金，有望成为驱动2026年行情的主要增量玩家之一，更重要是了解海外投资者的思路和一致预期，以找到超预期和资金流入的投资机会。

四、附录：参考报告

• 美林美银 Bank of America, CHIEF INVESTMENT OFFICE — Capital Market Outlook

• 美林美银 Merrill, CHIEF INVESTMENT OFFICE — Year Ahead 2026: The Bull Powers On

• 高盛 Goldman Sachs, Asset Management — Investment Outlook 2026 - Seeking Catalysts Amid Complexity

• 高盛 Goldman Sachs, Economics Research — Macro Outlook 2026: Sturdy Growth, Stagnant Jobs, Stable Prices

• 高盛 Goldman Sachs, Economics Research — Markets Outlook 2026: Some Like It Hot

• 高盛 Goldman Sachs, Economics Research — 2026 Outlook: Ride the Power Race and Supply Waves

• 瑞银 UBS, Chief Investment Office — Year Ahead 2026 - Escape Velocity

• 摩根士丹利 Morgan Stanley, Investment Management — 2026 Outlook - The Beat

• 摩根士丹利 Morgan Stanley, Research — 2026 Global Strategy Outlook-The Year of Risk Reboot

• 摩根士丹利 Morgan Stanley, Research — China Equity Strategy: From Leap To Sustain

• 德意志银行 Deutsche Bank, Chief Investment Office — PERSPECTIVES -2026 Annual Outlook - Investing in tomorrow

• 摩根大通 JP.Morgan, Asset Management — 2026 Year-Ahead Investment Outlook - AI Lift and Economic Drift

• 摩根大通 JP.Morgan, WEALTH MANAGEMENT — OUTLOOK 2026 - Promise and Pressure

• 摩根大通 JP.Morgan, Global Markets Strategy — Global Macro Outlook and Strategy- Global Rates, Commodities, Currencies and Emerging Markets

• 摩根大通 JP.Morgan, Asia Pacific Economic Research — 2026 China Economic Outlook-More challenging than meets the eye

• 麦格理 Macquarie, Wealth Investment Strategy Team — 2026 Outlook-Navigating the rise of the machines

• 巴克莱 Barclays, Private Bank — Outlook 2026 - The Interpretation Game

• 星展银行 DBS, Group Research — Separate Paths 2026 economic outlook and markets strategy

• 星展银行 DBS, CIO INSIGHTS — The Return to Quality

• 星展银行 DBS, CIO INSIGHTS — The Long Game

• 星展银行 DBS, CIO INSIGHTS — An Era of Extremes

• 汇丰银行 HSBC, Private Bank — Investment Outlook Q1 2026 - Resilience in a Transforming World

• 汇丰银行 HSBC, Private Bank — Think Future 2026

• 渣打银行 Standard Chartered, WS Global CIO Office — Outlook 2026 - Blowing bubbles?

贝莱德 BlackRock, Investment Institute — 2026 Global Outlook-Pushing Limits

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